Рынок государственных ценных бумаг и его регулирование

Дипломная работа

ОГЛАВЛЕНИЕ:

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ИСТОРИЯ РАЗВИТИЯ, ПОНЯТИЕ И ВИДЫ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1. Эволюция государственных ценных бумаг в РФ

1.2. Понятие и классификация государственных ценных бумаг

ГЛАВА 2. СОСТОЯНИЕ, ТЕНДЕНЦИИ И РАЗВИТИЕ РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

ГЛАВА 3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1. Правовое регулирование рынка государственных ценных бумаг

3.2. Формы и методы регулирования рынка государственных ценных бумаг

3.3. Условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг

3.4. Ответственность за нарушение законодательства о государственных ценных бумагах

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЯ

 

ВВЕДЕНИЕ

Развитие в России рыночных отношений, функционирование хозяйствующих субъектов различных организационно-правовых форм, в свою очередь, повлияли на формирование новых форм финансовых связей между этими субъектами, а также на бурное развитие кредитных отношений в стране и расширение состава их участников. Основным атрибутом (составляющей) любого цивилизованного рынка является фондовый рынок, или рынок ценных бумаг.

Финансовая наука утверждает, что современный рынок ценных бумаг с его демократически организованными финансовыми институтами является величайшим достижением человеческой цивилизации. Ведь и инвестиции в важнейшие сферы производства и экономики страны, и обязательственные отношения между конкретными предпринимательскими структурами все чаще и чаще опосредуются применением таких рыночных методов хозяйствования, как ценные бумаги. И это не случайно. Известно, что рынок ценных бумаг во всем мире является именно той финансовой сферой, где формируются источники экономической стабильности функционирования хозяйствующих субъектов, обеспечивается мобильность разрешения хозяйственных споров, формируются благоприятные условия для получения организациями и индивидуальными предпринимателями необходимых им для инвестирования средств.

Вместе с тем рынок ценных бумаг, включающий в себя их эмиссию, размещение, отчуждение, модифицирование, погашение, другие операции, одновременно является и той сферой, где остается немало неразрешенных проблем и вопросов.

Актуальностьвыбранной темы обусловлена тем, что проблема детализации и систематизации правового регулирования эмиссии и обращения государственных ценных бумаг, а также усиления контроля и ответственности в этой сфере является одной из наиболее острых. Это обусловлено тем, что с эмиссией государственных ценных бумаг связаны проблемы возникновения и исполнения долговых обязательств не просто отдельных акционерных обществ, выпустивших корпоративные ценные бумаги, а обязательств всей Российской Федерации в целом.

Это вовсе не означает умаления нами важности и необходимости защиты от различных злоупотреблений, прав и интересов названных эмитентов, а также их инвесторов, т.е. лиц, помещающих свои денежные средства в корпоративные ценные бумаги. Однако, принимая во внимание значительный масштаб и объем выпуска государственных ценных бумаг, безусловно, приходится констатировать, что злоупотребления именно в этой сфере могут нанести наибольший вред как по кругу инвесторов, так и по размеру ущерба. Ведь в данном случае речь идет об интересах государственной казны, а следовательно, об интересах экономической безопасности всего государства. Это обусловлено тем, что государственные ценные бумаги, опосредующие выпуск займов, являются, согласно бюджетному законодательству[1], одной из форм долговых обязательств, включаемых в состав государственного долга Российской Федерации.

К тому же, нельзя забывать и о такой особенности российского фондового рынка, как доминирование на нем именно государственных, а не корпоративных ценных бумаг[2]. Именно поэтому в настоящее время актуализируется проблема эффективности правового регулирования государственных ценных бумаг, которое должно обеспечить, с одной стороны, для эмитентов гарантии от появления на рынке фальшивых акций и других ценных бумаг, а с другой стороны, для инвесторов - приобретение ликвидных, защищенных от подделки акций, облигаций и других государственных ценных бумаг, а также регистрацию, депозитарное обслуживание и переоформление реализованных ценных бумаг на другое лицо и т.п.

Объектом данного исследованияявляются имущественные отношения, возникающие в связи с эмиссией и обращением государственных ценных бумаг в современных гражданско - правовых отношениях.

Предметом исследованияявляются вопросы гражданско-правового регулирования рынка государственных ценных бумаг.

Цель исследования: проанализировать современное состояния рынка государственных ценных бумаг, основные направления его правового регулирования, а также выявить проблемные аспекты в этой области и разработать предложения по их совершенствованию.

Для достижения указанной цели поставлены следующие задачи:

- рассмотрение эволюции государственных ценных бумаг в Российской Федерации;

- изучение понятия и классификации государственных ценных бумаг;

- исследование состояния, тенденций и развития рынка государственных ценных бумаг;

- исследование особенностей правового регулирования рынка государственных ценных бумаг;

- изучение форм и методов регулирования рынка государственных ценных бумаг;

- анализ условий эмиссии и обращения государственных ценных бумаг;

- исследованиепроблемных аспектов ответственности за нарушение законодательства о государственных ценных бумагах и путей совершенствования правового регулирования рынка государственных ценных бумаг.

Методологической основой исследования послужили такие методы исследования, как: специально-юридический, сравнительно-правовой, исторический и другие приемы обобщения научного материала и практического опыта.

Раскрытие темы предполагает изучение ряда нормативных актов, в частности,Конституции Российской Федерации[3],Гражданского кодекса Российской Федерации[4], Федерального закона «О рынке ценных бумаг»[5] и Федерального закона «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»[6], других актов различной юридической силы, практики их применения, а также научной литературы, монографий, методических разработок, пособий и материалов периодических изданий.

Степень разработанности рассматриваемой проблемы довольно обширна. Вопросы правового регулирования рынка государственных ценных бумаг являются предметом дискуссий среди ученых и законодателей, поэтому по выбранной теме имеется довольно обширный теоретический и практический материал.

Теоретическую основу дипломной работы составляют труды следующих авторов: В.В. Андреева, В.А. Белова, Н.Н. Демьяновой, Е.В. Покачаловой, А.А. Ялбулганова и др.

Научная новизна исследования. Дипломная работа представляет собой комплексное исследование теоретических и практических вопросов регулирования рынка государственных ценных бумаг: является одной из научных работ, освещающих данную тему с учетом современных правовых реалий. Диплом основан на положениях действующего законодательства и материалов судебной практики, а также на материалах научной литературы.

Теоретическая значимость исследования.  Сформулированные автором теоретические положения и выводы могут быть использованы в правоприменительной практике. Материалы работы могут использоваться в преподавании гражданского и финансового права в юридических вузах.

Структура дипломной работы обусловлена предметом, целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трех глав и заключения.

Введение раскрывает актуальность, определяет предмет, объект, цель и задачи исследования, раскрывает теоретическую значимость, структуру работы. В первой главе работы рассматривается история развития, понятие и виды государственных ценных бумаг. Вторая глава посвящена исследованию современного состояния, тенденций и развития рынка государственных ценных бумаг. Третья глава работы посвящена анализу основных направлений регулирования рынка государственных ценных бумаг: в ней рассматриваются особенности правового регулирования рынка государственных ценных бумаг; анализируются формы и методы регулирования рынка государственных ценных бумаг; изучаются условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг; исследуется проблема ответственности за нарушение законодательства о государственных ценных бумагах.

В заключении подводятся итоги исследования, формулируются окончательные выводы и предложения по совершенствованию действующего законодательства в области регулирования рынка государственных ценных бумаг.

 

ГЛАВА 1. ИСТОРИЯ РАЗВИТИЯ, ПОНЯТИЕ И ВИДЫ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1. Эволюция государственных ценных бумаг в РФ

Появление института государственных ценных бумаг в России связывается с царствованием Екатерины II, когда в 1769 г. был размещен первый государственный внешний заем. В 1812 г. Министерство финансов Российской империи осуществило первый выпуск государственных ценных бумаг на внутреннем рынке[7].

В дальнейшем в дореволюционной России достаточно активно осуществлялось государственное заимствование, которое, как правило, носило целевой характер.

В современный период, вплоть до 1957 г., выпуск государственных ценных бумаг имел сугубо целевой характер. По точному замечанию О.В. Ишутиной, «показательно, что целевое назначение эмиссии ценных бумаг в тот период влияло на название и даже на их оформление. Например, займы индустриализации народного хозяйства СССР, заем укрепления крестьянского хозяйства, займы «Пятилетие в четыре года», заем укрепления обороны страны, государственные военные займы, займы восстановления и развития народного хозяйства в СССР»[8].

Интересно заметить, что с 1922 года по 1957 год в СССР было выпущено около 60 облигационных займов, с 1957 года по 1990 год - 5 займов.

Практически по всем займам для населения, выпущенным с 1927 по 1945 год, была проведена конверсия в облигации с более длительным сроком погашения и меньшими процентными ставками (например, вместо 10 лет - 20, вместо 8% - 4 и т.п.). Подавляющее большинство займов, выпускаемых с 1947 по 1957 год, были в 1957 г. пролонгированы на срок до 20 лет, а фактически - на больший срок, так как погашение по ним должно было происходить тиражами выигрышей еще 20 лет (погашение началось только 1974 г.), и были окончательно погашены только через 35 - 40 лет с момента начала выпуска. Любопытно, но в момент правления И.В. Сталина имели место быть факты, когда облигации выдавались в счет заработной платы.

Постоянно ухудшались условия облигационных займов для инвесторов. В 20-х годах преобладали займы краткосрочного и среднесрочного характера (краткосрочные до 1 года, среднесрочные до 5 - 6 лет), с конца 20-х и до середины 30-х годов наиболее распространенным сроком займа стали 10 лет; с 1 июля 1936 г. и до конца 80-х годов облигации выпускались на срок 20 лет.

Нерыночная ставка по облигационным займам понизилась на основе административных решений от 8 - 12% в 20-х - начале 30-х годов до 3 - 4% с середины 30-х до начала 50-х годов и 2 - 3% до конца 80-х годов[9].

С 60-х г. XX в. советские государственные займы выпуска ценных бумаг утратили строго целевой характер. В настоящее время ни гражданское, ни финансовое законодательство не содержит норм о целевом характере выпуска государственных и муниципальных ценных бумаг. Бюджетный кодекс РФ устанавливает, что одним из источников финансирования дефицита бюджета соответствующего уровня являются государственные и муниципальные займы путем выпуска ценных бумаг (см. ст. ст. 94-96 Бюджетного кодекса РФ[10]).

Итоги последних десятилетий во многом изменили привычные представления о неизменности инфраструктуры рынка государственных ценных бумаг в развитых странах. Характерной особенностью 80 - 90-х годов стало проведение реформ регулирования на рынках государственных ценных бумаг практически во всех развитых странах.

В начале 90-х годов были заморожены выплаты по существовавшим облигационным займам для населения; убытки, которое оно понесло по займам в связи с инфляцией, компенсированы не полностью.

В конце 1992 года в России был принят Закон «О государственном внутреннем долге Российской Федерации»[11], который можно было считать отправной точкой на пути к цивилизованному регулированию доходов и расходов государства, денежного обращения, объемов централизованных инвестиций и пр. Этот Закон являлся предпосылкой к созданию финансового рынка, своего рода правил участия государства в этом рынке.

В это же время Банк России провел экспериментальный аукцион по размещению первого внутреннего республиканского займа РСФСР 1991 г.

Характеристиками этого займа являлись: срок обращения - 3 года; купонная ставка по нему составляла - 8,5%.

В ходе аукциона было реализовано облигаций на сумму более 50 млн. рублей и, кроме того, были опробованы новые для России технологии выпуска и размещения облигаций - это: во-первых, аукционный сбор заявок; во-вторых, безбумажный выпуск (в виде записей на счетах владельцев); в-третьих, определение цены реализации на основе конкуренции ценовых предложений продавца и покупателей.

С переходом к рыночной экономике российское государство стало более активно использовать рынок ценных бумаг. Значение государственных внутренних выигрышных займов снизилось. Последний заем из этой серии был выпущен в 1992 г. под 15% годовых, что в связи с огромной инфляцией полностью его обесценило.

Фактически в 1992 - 1995 гг. государство почти совсем отказалось от практики размещения займов среди населения. Лишь с конца 1995 г. в обращение поступили первые выпуски сберегательного займа, нацеленные на продажу населению.

Активно использовать рынок ценных бумаг для привлечения средств в государственную казну заставило то обстоятельство, что дефицит государственного бюджета не должен покрываться путем дополнительной денежной эмиссии, ибо только на этом пути стало возможно постепенное снижение инфляционных процессов в российской экономике первой половины 90-х годов.

В этих целях государство предприняло несколько попыток привлечения средств предприятий и организаций, наиболее удачными из которых оказались, в конечном счете, выпуски ГКО, ОФЗ и частично казначейские обязательства. Хотя число видов государственных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, достаточно велико, первенство прочно захватили ГКО и ОФЗ, объемы выпуска которых до августа 1998 г. были преобладающими.

Другой особенностью российского рынка государственных облигаций была их высокая доходность (до 100% годовых и более) в отдельные периоды, позволявшая привлекать средства инвесторов с других рынков капиталов, которые в российских условиях 90-х годов были не в состоянии обеспечивать подобную доходность. В дальнейшем же государство стало снижать столь высокую доходность, которая в конечном счете разорительна и не может быть оправдана на длительный период.

В отличие от рынка корпоративных ценных бумаг рынок государственных облигаций в своей большей части является централизованным биржевым рынком. Ядром этого рынка стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), на которой сосредоточены торговая, расчетная и депозитарная системы, обеспечивающие на современном уровне организацию торговли основными видами государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ, облигациями внутреннего валютного займа) в режиме компьютерных биржевых торгов.

Российские государственные ценные бумаги обращаются не только на внутреннем фондовом рынке, но и на зарубежных рынках. Так, с конца 80-х годов на международном рынке обращается несколько облигационных займов бывшего СССР, выпущенных в разных европейских валютах. С 1996 г. Российское Правительство размещает на внешнем рынке облигационные займы. С этого же года начиналась практика допуска иностранных инвесторов на внутренний рынок российских государственных облигаций.

Переход нашей страны к рыночной экономике определил собой начало нового этапа в развитии рынка ценных бумаг. Условно все реформы можно разделить на три этапа:

1) На первом этапе, а он проходил в 1990 - 1992 годах, происходило создание предпосылок для развития фондового рынка: образование фондовых бирж и рынка акций коммерческих банков, товарных и фондовых бирж. Началось формирование законодательной базы российского рынка ценных бумаг.

2) На втором этапе, это в 1993 - первой половине 1994 года, фондовый рынок существовал в форме приватизационных чеков. Это было начало, расцвет и закрытие рынка приватизационных чеков, которые были выпущены государством в большом количестве и выдавались гражданам Российской Федерации бесплатно. А люди обменивали приватизационные чеки на акции приватизируемых предприятий или продавали на биржевом и внебиржевом рынке. Надо отметить, что на этом этапе была слабо развита нормативная база по ценным бумагам, что привело к появлению финансовых пирамид.

3) На третьем этапе, со второй половины 1994 и до сегодняшних дней, сложился новый фондовый рынок. Августовский кризис 1998 года мог прекратить существование начавшего развитие рынка. Но, несмотря на угрожающую ситуацию, рынок выстоял. И за третий этап реформ произошло формирование нормативной базы, существуют органы по регулированию рынка ценных бумаг (ЦБ, Минфин, Федеральная служба по финансовым рынкам), приняты основополагающие законы («О рынке ценных бумаг»[12], «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»[13] и другие нормативные правовые акты). В названные правовые акты периодически вносятся изменения для дальнейшего совершенствования рынка ценных бумаг.

В международной практике можно обнаружить самые различные виды долговых обязательств государства: облигации, ноты, казначейские векселя, сертификаты, консоли и т.п. Вместе с тем большинство из них сводимо к понятию «облигации», что соответствует отечественной фондовой традиции. Исключение - золотые сертификаты конца 1993 года и казначейские обязательства СССР, распространявшиеся среди населения на рубеже 90-х годов.

Так, Правительство Российской Федерации в Постановлении от 27.07.98 «О Генеральных условиях эмиссии и обращения государственных облигаций, погашаемых золотом»[14] утвердило прилагаемые Генеральные условия эмиссии и обращения государственных облигаций, погашаемых золотом, а Министерству финансов Российской Федерации согласно данному Постановлению необходимо было определить порядок размещения на ответственное хранение золота, предназначенного для обеспечения выполнения обязательств, связанных с эмиссией и обращением этих облигаций.

Генеральными условиями также был определен порядок эмиссии и обращения долговых обязательств Российской Федерации в форме именных беспроцентных облигаций, погашаемых золотом. Они и получили название - золотые сертификаты.

Таким образом, золотые сертификаты - это государственные ценные бумаги, предоставляющие их владельцу право на получение в срок погашения, определенный условиями выпуска, золота в слитках в количестве, эквивалентном 1 килограмму химически чистого золота за каждый погашаемый золотой сертификат.

Эмитентом золотых сертификатов от имени Российской Федерации выступает Министерство финансов Российской Федерации.

Эмиссия золотых сертификатов осуществляется отдельными выпусками. Параметры выпуска (в том числе дата выпуска, номинальная стоимость, объем выпуска, количество сертификатов, дата погашения) определяются Министерством финансов Российской Федерации. Золотые сертификаты одного выпуска равны между собой по объему предоставляемых владельцу прав.

Документом, удостоверяющим права, закрепляемые золотыми сертификатами каждого выпуска, является глобальный сертификат, оформляемый на этот выпуск Министерством финансов Российской Федерации в соответствии с законодательством Российской Федерации. Золотые сертификаты выпускаются в документарной форме с обязательным централизованным хранением.

Порядок учета, размещения и погашения золотых сертификатов определяется Министерством финансов Российской Федерации. Все операции по учету, размещению и погашению золотых сертификатов осуществляются также Министерством финансов Российской Федерации, а владельцами золотых сертификатов в соответствии с законодательством Российской Федерации могут быть юридические и физические лица. Использование и обращение слитков золота, полученных при погашении золотых сертификатов, осуществляются в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Все остальные ценные бумаги государства, выпускающиеся на протяжении последних семидесяти лет, - облигации. Поэтому при всем разнообразии названий долговых ценных бумаг различных государств наша практика ориентируется на анализ облигаций.

1.2. Понятие и классификация государственных ценных бумаг

По нашему мнению, прежде чем перейти к непосредственному рассмотрению определения понятия государственных ценных бумаг, необходимо разобраться с более широким понятием ценной бумаги.

Понятие ценной бумаги является одним из самых спорных в юридической литературе. Здесь вполне уместно процитировать Г.Ф. Шершеневича: «...самое понятие о ценных бумагах не успело до сих пор выясниться ни в жизни, ни в науке, ни в законодательстве»[15]. И хотя с момента этого высказывания прошло почти сто лет, оно по-прежнему актуально и подтверждает мысль, что ценные бумаги - не только один из самых сложных институтов гражданского права, но и институт, находящийся в постоянном развитии и совершенствовании. Кроме этого следует учитывать, что достаточно длительный период ценные бумаги в Советском Союзе практически не применялись во внутреннем обороте и, соответственно, не получили должного научного исследования, что не могло не сказаться на нынешнем положении этого правового института[16].

Закрепление в ст. 142 ГК РФ понятия ценной бумаги как строго формального документа, удостоверяющего с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении, не только не положило конец многочисленным спорам о понятии и сущности ценных бумаг, но и породило новые, еще более жаркие споры. Нет единства мнений как при определении признаков ценных бумаг, так и при уяснении их юридической природы, что обусловлено самим далеко не совершенным понятием ценных бумаг, содержащимся в ГК РФ, и несогласованным, а порой и противоречивым регулированием их в иных нормативных актах.

В настоящее время сложились две основные концепции понимания ценных бумаг. Первая концепция - документарная, представители которой, основываясь главным образом на действующем Гражданском кодексе, признают ценными бумагами только документарные ценные бумаги.

Так, В.А. Белов отмечает, что «под ценными бумагами как объектами гражданских правоотношений можно понимать только документы, но не воплощенные в них субъективные гражданские права»[17]. Аналогичного мнения придерживается Е.А. Суханов, указывая, что ценные бумаги, являясь документами, относятся к движимости[18]. Е.А. Крашенинников также признает только документарные ценные бумаги, но приходит к такому выводу, основываясь в основном на исследованиях германских цивилистов XIX в.[19].

Что касается так называемых бездокументарных ценных бумаг, то они в рамках документарной концепции рассматриваются не в качестве ценных бумаг, а только как имущественные права или способ фиксации прав, вследствие чего не могут быть признаны вещами, а следовательно, и объектами права собственности. В.А. Белов приходит к категорическому выводу, что «ценные бумаги и бездокументарные ценные бумаги имеют различный правовой режим, а значит, являются различными объектами гражданских правоотношений»[20].

Сторонники второй - бездокументарной - концепции ценных бумаг указывают, что «понимание ценных бумаг, заложенное в ГК РФ, базируется на традиционном понятии ценной бумаги, разработанном в рамках немецкой коммерциалистики конца XIX в., к тому же оно вовсе не учитывает запросов сегодняшнего времени»[21], и поэтому либо конструируют единое понимание ценной бумаги как бестелесной вещи, лишенной материального субстрата, парадоксально определяя ценную бумагу - бестелесную вещь - как обязательственное договорное право, регулируемое нормами вещного права[22] (при этом бумага (документ) стоит за самим феноменом ценной бумаги, она является чем-то внешним по отношению к существу ценной бумаги); либо рассматривают ценные бумаги как совокупность имущественных прав.

Действительно, определение настолько парадоксально, что, будучи возведенным в ранг закона, однозначно приведет к усложнению и системы права, и системы законодательства.

В новейшей юридической литературе высказано мнение, что выработать в настоящее время единое понимание ценной бумаги не представляется возможным, поэтому предлагается определение бездокументарной ценной бумаги как особого объекта гражданских прав, мыслимого как идеальная оболочка для прав, заключенных в ценной бумаге[23].

Можно сколько угодно говорить о несовершенстве определения ценной бумаги, содержащегося в ГК РФ, и выдвигать различные рекомендации по этому поводу, но нельзя отрицать, что оно явилось результатом развития континентальной цивилистической мысли. При этом справедливости ради следует отметить некорректность утверждения Д. Степанова о том, что «классическое понимание ценных бумаг как документа ограничивается Кодексом. Так, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» исходит из совершенно отличных методологических посылок, выдвигая на первый план бездокументарную концепцию ценных бумаг»[24]. Действительно, данный Закон исходит из иных предпосылок при регулировании эмиссионных ценных бумаг, но ведь ценные бумаги не ограничиваются только эмиссионными. Документарной концепции придерживается Кодекс торгового мореплавания РФ[25], ФЗ «О переводном и простом векселе»[26], ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)»[27].

Исходя из вышеизложенного, представляется, что есть смысл еще раз остановиться на исследовании признаков ценных бумаг и попытаться выяснить, действительно ли отличия документарных и бездокументарных ценных бумаг столь велики, что они представляют собой самостоятельные объекты гражданских правоотношений, нуждающиеся в особом, отличном друг от друга, правовом регулировании.

В юридической литературе указывается на разные признаки ценных бумаг, присущие им. Так, например, по мнению Н.О. Нерсесова, ценные бумаги отличает то, что они представляют собой документ о частных правах; владением документом обусловливается осуществление и передача прав по бумагам; они характеризуются определенным способом легитимации; обладают свойством амортизации (права по ценным бумагам могут быть восстановлены); ценные бумаги не подлежат виндикации[28]. Г.Ф. Шершеневич выделял четыре таких признака: а) внешним образом ценная бумага проявляется как документ; б) бумага приобретает ценное значение не сама по себе, а потому что в ней заключается воплощение права; в) содержание права, воплощенного в ценную бумагу, должно составлять имущественную ценность; г) из документа вытекает определение субъекта права[29].

В.М. Гордон выделял такие признаки, как литеральность (письменность, документарность), определенный способ легитимации, презентационность (необходимость предъявления), абстрактность, автономность права (т.е. независимость содержания права добросовестного держателя от дефектов прав его предшественников)[30].

М.М. Агарков в своих исследованиях указывал на такие признаки ценных бумаг, как необходимость их предъявления для осуществления выраженных в них прав, определенный способ легитимации, оборотоспособность ценной бумаги[31].

В современных исследованиях авторы также приводят различные признаки. Е.А. Крашенинников как имманентные выделяет следующие признаки ценных бумаг: начало презентации, овеществление в бумагах определенного гражданского права, транзитивность (способность быть предметом обращения)[32].

Е.А. Суханов называет три признака, характеризующих ценную бумагу: это документ, удостоверяющий определенное имущественное право; это официальная запись, выполненная на бумажном носителе и имеющая строго определенную форму и обязательные реквизиты; это документ, неразрывно связанный с воплощенным в нем имущественным правом, реализовать которое или передать другому лицу можно путем использования этого документа[33].

В.Б. Чуваков указывает, что любая ценная бумага характеризуется тремя признаками, которые позволяют отграничить ценные бумаги от смежных правовых явлений: во-первых, это всегда обособленный документ; во-вторых, ценная бумага воплощает в себе определенное субъективное гражданское право; в-третьих, ценная бумага характеризуется не просто овеществлением в ней субъективного права, а особой связью между бумагой и правом, которая состоит в том, что для осуществления выраженного в бумаге права необходимо ее предъявление должнику[34].

В.А. Белов утверждает, что предмет, чтобы быть ценной бумагой, должен: а) представлять собой документ; б) удостоверять субъективное гражданское право кредитора и корреспондирующую ему юридическую обязанность должника; в) быть приспособленным к передаче как вещь; г) обеспечивать совпадение субъекта вещного права на документ с субъектом права, выраженного в документе; д) обладать свойством публичной достоверности; е) быть причисленным как документ к категории ценных бумаг законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке[35].

Теперь попробуем из этого обилия признаков ценных бумаг выделить те, которые необходимы и достаточны для определения понятия ценной бумаги. При этом кроме доктринальных определений ценной бумаги следует использовать и ее легальное понятие, содержащееся в ст. 142 ГК РФ, другие статьи Гражданского кодекса, посвященные ценным бумагам, а также нормы иных законов и подзаконных нормативных актов, регулирующие ценные бумаги.

В качестве первого признака представляется необходимым рассмотреть такой, как удостоверение ценными бумагами субъективных гражданских прав. Г.Ф. Шершеневич отмечал: «...очевидно, бумага приобретает ценное значение не сама по себе, а потому, что в ней заключается воплощение права»[36]. Н.О. Нерсесов указывал, что «бумага сама по себе не имеет ценности (не считая, понятно, материала); делается же ценной лишь благодаря тому праву, выражением которого она является»[37].

Следует подчеркнуть, что ценные бумаги удостоверяют именно гражданские субъективные права. Вновь обратимся к Н.О. Нерсесову, который отмечал, что «первый существенный момент в понятии ценных бумаг тот, что они суть документы о частных правах»[38].

Нельзя не признать, что документы, не содержащие в себе субъективных гражданских прав, не могут быть ценными бумагами. В юридической литературе неоднократно отмечалось, что не относятся к ценным бумагам, например, почтовые и гербовые марки, номерные талоны, выдаваемые в банках клиенту, совершившему операцию, для предъявления их кассиру при получении денег, поскольку они не выражают в себе какого-либо субъективного права[39].

К сожалению, оперативность правового регулирования гражданско-правовых отношений указами президента и нормативными актами министерств и ведомств еще до принятия Гражданского кодекса привела к появлению документов, которые не обладают таким признаком ценных бумаг, как удостоверение субъективных гражданских прав, а потому могут быть отнесены к числу так называемых узаконенных суррогатов ценных бумаг[40]. В качестве примера можно привести казначейские обязательства, выпускавшиеся в России до конца 1996 г. Одно из прав, которое мог реализовать держатель казначейского обязательства, - это право на получение налогового освобождения. Право на налоговое освобождение не является субъективным гражданским правом. В данном случае речь шла по сути о взаимозачете обязательств, одно из которых - задолженность перед федеральным бюджетом - предметом регулирования гражданского права не является.

Проблема юридической природы удостоверенных ценными бумагами прав не нашла однозначного решения ни в юридической литературе, ни в законодательстве. Статья 142 ГК РФ определяет, что ценная бумага удостоверяет имущественные права. В то же время ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг», характеризуя эмиссионную ценную бумагу, устанавливает, что таковая закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав. Действительно, акция наряду с имущественными правами (например, правом на дивиденд, правом на ликвидационную квоту) предоставляет и иные права: право на участие в управлении акционерным обществом, право на получение информации о деятельности общества и др. Возникает вопрос: могут ли неимущественные права закрепляться ценными бумагами?

В современной юридической литературе, как правило, указывается, что неимущественные права, предоставляемые ценной бумагой, не носят самостоятельного, основного характера. Так, Д.В. Ломакин считает, что неимущественные права, входящие в акцию, тесно связаны с имущественными правами акционеров, которые являются основными, образуют с ними комплексное право членства, которое в целом носит имущественный характер[41].

Л.Р. Юлдашбаева отмечает, что существует понимание имущественных прав в широком и узком смысле слова. При этом право акционера на участие в управлении акционерным обществом является имущественным правом в широком значении понятия имущественного права. В узком значении, т.е. с учетом того, может ли это право быть выражено в денежной оценке, Л.Р. Юлдашбаева приходит к выводу, что, по всей видимости, нет[42]. И далее она утверждает, что «само по себе право на участие в управлении акционерным обществом не представляет для акционера самостоятельной ценности»[43].

А.Ю. Бушев считает, что право акционера на участие в управлении акционерным обществом не относится к имущественным правам, более того, он не признает права участия собственно гражданскими субъективными правами, утверждая, что сами по себе, взятые в отдельности, они не имеют ни имущественной, ни абсолютной личной природы, а служат лишь средством подготовки к организации имущественных отношений, а также средством обеспечения имущественного интереса акционера[44].

Представляется, что с высказанными мнениями согласиться нельзя, поскольку право на участие в управлении делами акционерного общества и право на получение информации не носят имущественного характера, они являются личными неимущественными правами, связанными с имущественными, обладают самостоятельной ценностью и порой представляют для акционера гораздо большую ценность, чем такие воплощенные в акции имущественные права, как право на получение дивиденда и право на получение ликвидационной квоты. Право на управление делами акционерного общества нельзя также рассматривать и как средство подготовки и организации имущественных отношений. Эти права ценны сами по себе и носят гражданско-правовой характер. Здесь упускается из виду тот важный момент, что любая ценная бумага всегда предоставляет совокупность, комплекс субъективных гражданских прав, в котором, исходя из природы ценных бумаг, в количественном плане превалируют имущественные права, но это не означает подчиненного или предварительного характера неимущественных прав, предоставляемых акцией.

Прав В.А. Белов, указывающий, что содержащаяся в ГК характеристика прав, удостоверяемых ценной бумагой, только как имущественных явно недостаточна[45]. Ценные бумаги могут удостоверять как имущественные, так и неимущественные права, и в этом смысле следует согласиться с мнением Р.Л. Юлдашбаевой о необходимости внесения изменений в определение эмиссионной ценной бумаги (ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг»), указав, что эмиссионная ценная бумага закрепляет совокупность имущественных и связанных с ними неимущественных прав[46]. Ценная бумага может удостоверять либо имущественные права, либо имущественные и связанные с ними неимущественные права, но не может удостоверять только неимущественные права, поскольку она призвана участвовать в имущественном обороте и обладает качеством обращаемости.

В юридической литературе было высказано мнение о том, что обязательственные и вещно-правовые требования соединяются и в акции[47]. По нашему мнению, данный вопрос имеет только однозначный ответ: имущество акционерного общества принадлежит на праве собственности исключительно акционерному обществу, и акционеры не имеют никаких вещных прав по отношению к имуществу акционерного общества. Акция удостоверяет лишь обязательственные права (право на получение дивидендов, право на получение ликвидационной квоты) и неимущественные права.

Поскольку ценные бумаги в большинстве случаев удостоверяют обязательственные права, а если точнее, каждая ценная бумага удостоверяет обязательственные права, а некоторые - еще и вещные права, то надо сказать несколько слов о характере обязательственных прав. Ценная бумага является односторонним обязательством, поскольку осуществить закрепленные в ней права может только ее владелец; лицо, не владеющее ценной бумагой, не вправе требовать реализации воплощенных в ценной бумаге прав, т.е. следует признать, что в ценной бумаге не может быть выражено двухстороннее обязательство.

Кроме того, права, удостоверяемые ценными бумагами, должны быть оборотоспособными, предназначенными для участия в гражданском обороте. В.А. Белов отмечал, что «только тогда право можно (и нужно) удостоверять ценной бумагой, когда кредитор не преследует целью обладание самим этим правом, а претендует лишь на право, на его юридический заменитель, которым и будет выступать ценная бумага»[48].

И наконец, завершая рассмотрение вопроса о субъективных гражданских правах, которые могут удостоверяться ценными бумагами, следует подчеркнуть, что каждая ценная бумага предоставляет определенную совокупность прав, которые в комплексе и определяют ее содержание. Эта совокупность прав по общему правилу должна быть неделимой (то, что в ряде случаев исполнение по ценной бумаге осуществляется частями, например выплата процентов по облигациям или дивидендов по акциям, не колеблет этого правила). Исключение составляют дробные акции, которые появились в ФЗ «Об акционерных обществах»[49] в 2001 г. Это нововведение вряд ли можно признать теоретически обоснованным, так как оно не согласуется с положением о неделимости ценных бумаг.

Следующий признак ценных бумаг, который наиболее часто встречается в юридической литературе, - это начало презентации. Традиционно считается, что ценная бумага является документом, предъявление, «презентация» которого является необходимым для осуществления выраженного в бумаге права. Ценная бумага неразрывно связана с воплощенным в ней правом, ибо реализовать это право или передать другому лицу можно только путем использования этого документа. Н.О. Нерсесов, М.М. Агарков, Е.А. Крашенинников отмечали, что документ в сфере гражданского права может иметь разное значение; так, некоторые документы служат только средством доказывания права в судебном порядке. Иногда закон ставит документ и право в такое отношение, при котором наличие документа требуется не только для доказательства, но и для появления права. Наконец, документ может иметь значение при осуществлении выраженного в нем права, и этот последний презентационный вид документов и является ценной бумагой[50].

Таким образом, ценная бумага традиционно характеризуется неразрывной связью документа и воплощенных в нем прав. Возникает вопрос: что же представляет собой такой документ? Понятие документа неоднократно рассматривалось в юридической литературе[51].

Легальное определение документа содержится в ФЗ «Об обязательном экземпляре документов»[52]. В соответствии со ст. 1 указанного Закона «документ - это материальный носитель с зафиксированной на нем информацией в виде текста, звукозаписи (фонограммы), изображения или их сочетания, предназначенный для передачи во времени и пространстве в целях общественного использования и хранения». Определение документа содержится и в ФЗ «Об информации, информационных технологиях и о защите информации»[53]. Статья 2 этого Закона определяет: «Документированная информация - зафиксированная на материальном носителе путем документирования информация с реквизитами, позволяющими определить такую информацию или в установленных законодательством Российской Федерации случаях ее материальный носитель».

Нетрудно заметить, что законодательство не содержит единообразного понятия документа. Если первый Закон понимает под документом материальный объект с определенной информацией, то во втором Законе под документом уже подразумевается сама определенная информация, зафиксированная на материальном носителе. В.А. Белов отмечает, что эти определения к ценным бумагам вряд ли приложимы, и приходит к выводу, что российское законодательство не содержит определения «документ» в интересующем нас значении, и обращается к общелексическому толкованию, результатом которого является заключение, что под документом понимается информационная запись, выполненная на бумажном носителе, за содержание которой лицо, ее составившее, несет установленную законодательством ответственность[54]. Однако такая трактовка документа вызывает возражение. Представляется, что ограничение материального носителя информации только бумажным сужает понятие документа. Действительно, когда появились ценные бумаги, информационная запись о правах, закрепленных в них, могла быть сделана только на бумаге, но в настоящее время информация может содержаться не только на бумажном носителе. Как верно отмечает С.Е. Долгаев, «Закон же не определяет ценную бумагу как «бумагу»[55]. Таким образом, нет оснований ограничивать понятие документа информационной записью только на бумаге.

Итак, перейдем непосредственно к анализу понятия государственных ценных бумаг.

Согласно определению, предложенному А.А. Ялбулгановым, государственные ценные бумаги - это форма существования государственного внутреннего долга; это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство[56].

Государство - это особый субъект права, выступающий, с одной стороны, на равных в гражданско-правовых отношениях с иными субъектами, а с другой - обладающий властными полномочиями. Указанное замечание касается в значительной мере субъектов РФ и муниципальных образований. Федеральный закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» четко ограничивает, например, права субъектов РФ. Закон устанавливает определенные ограничения на размер эмиссии ценных бумаг, определяет случаи, при которых возможен выпуск государственных (но не муниципальных) ценных бумаг, выраженных в валюте, особенности принятия условий эмиссии ценных бумаг, регистрации выпусков государственных и муниципальных ценных бумаг и другие не менее важные особенности[57].

Государственные ценные бумаги в Российской Федерации являются наиболее цивилизованным рыночным способом формирования государственного долга. Они обеспечивают кассовое исполнение государственного бюджета путем покрытия коротких разрывов между доходами и расходами, возникающими из-за несовпадения во времени налоговых поступлений и расходов бюджета. Кроме того, они выступают при проведении денежно-кредитной политики государства регулятором не только денежного обращения, но и развития экономики в целом, могут выступать в качестве залога по кредиту, представленному Центральным банком Российской Федерации Правительству Российской Федерации, по ссудам, взятыми коммерческими банками у Центрального банка Российской Федерации, а также по кредитам, получаемым предприятиями в коммерческих банках. Посредством вложения денег в государственные ценные бумаги мобилизуются средства для финансирования целевых государственных и местных программ, имеющих важное социально-экономическое значение.

Рынок ценных бумаг - совокупность экономических отношений, возникающих между его участниками, по поводу выпуска и обращения ценных бумаг[58]. Российский рынок государственных ценных бумаг имеет недолгую историю. Как уже было отмечено, прежде выпускались государственные выигрышные займы, приспособленные для обращения в условиях плановой социалистической экономики. В настоящее время рынок государственных ценных бумаг представлен несколькими видами государственных долговых обязательств, которые во многом еще несут черты переходного этапа к рынку.

По своей экономической сути все виды государственных ценных бумаг являются долговыми ценными бумагами, но на практике каждая самостоятельная государственная ценная бумага получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других видов облигации. Обычно кроме термина «облигация» используются термины «казначейский вексель», «сертификат», «заем» и др. Каждая страна использует свою терминологию для выпускаемых государственных ценных бумаг.

Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами.

Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему.

Во-вторых, - наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на государственные ценные бумаги отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.

Размещение государственных ценных бумаг обычно происходит через центральные банки или министерства финансов. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, страховые компании, банки, инвестиционные компании и фонды.

На рынке федеральных государственных ценных бумаг присутствуют следующие участники:

1) Эмитент. В соответствии со статьей 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» эмитентом признается юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Решение об эмитенте ценных бумаг Российской Федерации принимается Правительством РФ. Эмитентом ценных бумаг Российской Федерации выступает федеральный орган исполнительной власти, являющийся юридическим лицом, к функциям которого отнесены составление и исполнение федерального бюджета.

Министерство финансов РФ от лица Российской Федерации выступает заемщиком, а генеральным агентом по обслуживанию выпусков государственных ценных бумаг является Центральный банк Российской Федерации (Банк России).

Эмитентом на рынке государственных ценных бумаг выступает государство в лице Министерства финансов РФ. Первичное размещение облигаций, так же как и погашение, осуществляется Центральным банком РФ по поручению Министерства финансов РФ.

Следует также сказать, что в апреле 2005 года Правительство Российской Федерации утвердило положение[59] о составе, порядке и сроках представления информации о долговых обязательствах, существующих в форме государственных займов, осуществленных путем выпуска ценных бумаг от имени Российской Федерации.

Информация о долговых обязательствах вносится в Государственную долговую книгу в срок, определенный статьей 121 Бюджетного кодекса Российской Федерации.

2) Инвестор. Инвестором на рынке государственных ценных бумаг может быть любое юридическое или физическое лицо, приобретающее облигации и имеющее право на владение ими, резиденты и нерезиденты РФ.

3) Контролирующий орган. Контролирующим органом на рынке государственных ценных бумаг выступает Банк России и Министерство финансов.

Особенность рынка государственных ценных бумаг состоит в том, что он является только биржевым фондовым рынком. Участники этого рынка называются дилерами. Основным дилером на рынке государственных ценных бумаг является Банк России, который действует на фондовом рынке по поручению Министерства финансов РФ и отражает интересы государства. Остальные дилеры являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг[60].

Государственные ценные бумаги могут быть в бумажной (бланковой) или безбумажной формах, то есть в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях. Имеется четкая тенденция к увеличению выпуска государственных ценных бумаг в безбумажной форме.

Государственные ценные бумаги размещаются разнообразными методами: это аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т.д.

Государственные ценные бумаги, как правило, занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до 50%, а значит и на всем рынке ценных бумаг, поскольку на последнем преобладают облигации. В структуре ГЦБ наибольший удельный вес имеют среднесрочные и долгосрочные облигации, но по отдельным странам имеется значительный разброс показателей, характеризующих место и структуру рынка ГЦБ.

Каждая страна имеет свою сложившуюся историю и практику рынка ГЦБ, что находит отражение в видах и формах выпускаемых государственных облигаций, масштабах национального рынка облигаций и его участниках, порядке размещения облигаций и особенностях их налогообложения и т.д.

Государственные ценные бумаги можно классифицировать следующим образом:

1) По виду эмитента:

- ценные бумаги федерального правительства;

- муниципальные ценные бумаги или ценные бумаги других уровней государственного управления;

- ценные бумаги государственных учреждений;

- ценные бумаги, которым придан статус государственных.

2) По форме обращаемости:

- рыночные ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться после их первичного размещения;

- нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через определенный срок возвращены эмитенту.

3) По срокам обращения:

- краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года;

- среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 до 5 - 10 лет;

- долгосрочные, т.е. имеющие срок обращения обычно свыше 10 - 15 лет.

4) По способу выплаты (получения) доходов:

- процентные ценные бумаги (процентная ставка может быть фиксированной, т.е. неизменной на весь период существования облигации; плавающей и ступенчатой);

- дисконтные ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации;

- индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возрастает, например, на индекс инфляции;

- выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей;

- комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.

Следует согласиться с Д.В. Мурзиным в том, что на сегодняшний день, «упоминая иные государственные ценные бумаги, законодатель имеет в виду облигации, выпускаемые под иными наименованиями»[61].

В связи с этим, по нашему мнению, следует более подробно рассмотреть данный вид ценных бумаг.

Следует обратить внимание на то, что Федеральным законом от 28 декабря 2002 г. N 185-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и о внесении дополнения в Федеральный закон «О некоммерческих организациях»[62] подверглось корректировке понятие облигации.

В настоящее время в ФЗ «О рынке ценных бумаг»[63] дается следующее понятие облигации: «Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт».

 Законом вместо понятия держателя облигации было введено понятие ее владельца: «Владелец - лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве». В указанном Законе также даются понятия выпуска и дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг.

Эмиссионная ценная бумага – любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Понятие выпуска ценных бумаг в связи с принятием названного Закона подверглось существенному изменению. Так, если ранее под выпуском ценных бумаг понималась совокупность ценных бумаг одного эмитента, имеющих одинаковые условия эмиссии (первичного размещения), то в соответствии с произведенными изменениями было конкретизировано, что «Выпуск эмиссионных ценных бумаг - совокупность всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость в случаях, если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством Российской Федерации. Выпуску эмиссионных ценных бумаг присваивается единый государственный регистрационный номер, который распространяется на все ценные бумаги данного выпуска, а в случае, если в соответствии с настоящим Федеральным законом выпуск эмиссионных ценных бумаг не подлежит государственной регистрации, - идентификационный номер».

Тем же Законом было введено понятие дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг.

Дополнительный выпуск эмиссионных ценных бумаг - это совокупность ценных бумаг, размещаемых дополнительно к ранее размещенным ценным бумагам того же выпуска эмиссионных ценных бумаг. Ценные бумаги дополнительного выпуска размещаются на одинаковых условиях.

Определение государственной облигации, содержащееся в ГК РФ, позволяет признать, что права, удостоверяемые ею, являются идентичными правам, предоставляемым облигациями, выпускаемыми другими эмитентами, вследствие чего можно утверждать, что понятие облигации является родовым, включающим в себя различные виды облигаций (корпоративные, государственные), в зависимости от субъекта, эмитирующего ее.

В ч. 3 ст. 817 ГК РФ[64] указывается, что « договор государственного займа заключается путем приобретения займодавцем выпущенных государственных облигаций или иных государственных ценных бумаг, удостоверяющих право займодавца на получение от заемщика предоставленных ему взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение».

Аналогичное определение содержится и в ст. 3 ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»[65], устанавливающей, что « Государственные и муниципальные ценные бумаги могут быть выпущены в виде облигаций или иных ценных бумаг, относящихся к эмиссионным ценным бумагам в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», удостоверяющих право их владельца на получение от эмитента указанных ценных бумаг денежных средств или в зависимости от условий эмиссии этих ценных бумаг иного имущества, установленных процентов от номинальной стоимости либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями указанной эмиссии».

Представляется, что, установив такое правило, законодатель предоставил себе возможность в будущем оформлять отношения госзайма не только посредством государственных облигаций, но и иными видами государственных ценных бумаг. Однако анализ действующего законодательства о государственных ценных бумагах позволяет прийти к выводу, что в настоящее время государственные ценные бумаги выпускаются только в форме государственных облигаций, независимо от конкретного названия такой ценной бумаги. Е.А. Суханов отмечает, что «действительность облигации не зависит от ее наименования (так, инскрипции у нас выпускаются под именем «казначейских векселей», «казначейских обязательств», «золотых сертификатов Минфина» и т.п., что не меняет ни юридической, ни экономической их природы)»[66]. Аналогичного мнения придерживается О.В. Ишутина. Она подчеркивает, что «все виды государственных и муниципальных ценных бумаг, которые при выпуске не были названы облигациями по характеру удостоверенных прав, безусловно, ими являются»[67].

Итак, легальное определение облигации содержится в ст. 816 ГК РФ, в соответствии с которой облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.Аналогичное определение облигации содержится и в ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», с дополнительным указанием на то, что это эмиссионная ценная бумага.

Статья 816 ГК РФ помещена в § 1 «Заем» главы 42, в которой подчеркивается, что договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций только в случаях, предусмотренных законом или иными правовыми актами.

Таким образом, договор займа в случаях, предусмотренных законом или иными правовыми актами, приобретает формальный и абстрактный характер, находя свое воплощение в ценной бумаге - облигации. Кроме того, договор займа, обличенный в облигацию, становится оборотоспособным. Приобретая качества ценной бумаги, обязательство по договору займа переходит в упрощенном порядке. Поскольку законодательство предусматривает выпуск именных и предъявительских облигаций, то передача их может осуществляться либо путем простого вручения, либо в порядке трансферта.

Выпуск ордерных облигаций в настоящее время законодательством не предусмотрен, однако, как отмечал еще М.М. Агарков, «теоретически допустим выпуск облигационного займа в форме ордерных облигаций», но он же далее указывал, что «практически едва ли у нас может существовать какая-либо потребность в этом»[68], с чем следует согласиться, учитывая, что облигации относятся к эмиссионным ценным бумагам.

Отношения займа, будучи выраженными в облигации, обусловливают определенные особенности этой ценной бумаги.

Облигации являются срочными ценными бумагами, т.е. они могут быть выпущены только на определенный срок; другими словами, облигации - это специфическая форма договора займа, для которого характерны срочность и возвратность. Выпуск рентных (бессрочных) облигаций законодательством не предусмотрен.

Отношения займа обусловливают и другую особенность облигации - наличие номинальной стоимости и платности. Должник-эмитент по облигации обязан уплатить кредитору (облигационеру) вознаграждение за пользование предоставленными денежными средствами, размер которого находится в прямой зависимости от номинальной стоимости облигаций и может выплачиваться как в форме процентов, исчисленных по определенной ставке, так и в форме дисконта - разницы между ценой продажи и ценой погашения.

Эмитентами облигаций могут быть юридические лица, органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления. В.А. Белов считает, что по смыслу ГК РФ не могут выпускать облигации полные товарищества, а товарищества на вере ограничены суммой вкладов вкладчиков (коммандитистов)[69]. Е.Л. Губин не согласен с этим мнением и полагает, что «...и полное, и коммандитное товарищества могут эмитировать облигации на всю сумму уставного капитала, так как никаких запретов на этот счет в законодательстве не содержится»[70]. Более того, по его мнению, инвестиционные ценные бумаги, выпущенные полным или коммандитным товариществом, обладают высокой надежностью, поскольку имеется целый ряд гарантий соблюдения интересов владельцев ценных бумаг товарищества[71]. Соглашаясь с точкой зрения о возможности выпуска облигаций товариществами (поскольку в законодательстве нет прямого запрета на это) и исходя из общедозволительных начал гражданского права, следует категорически возразить мнению Е.Л. Губина о том, что товарищества могут эмитировать облигации на всю сумму уставного капитала. Поскольку у товариществ нет уставного капитала, у них может быть только складочный капитал.

Законодательство о ценных бумагах содержит понятие существенного нарушения условий заключенного договора займа (дефолта), т.е. неисполнение обязательства эмитента по облигациям.

Решением о выпуске (дополнительном выпуске) облигаций должны быть определены действия владельцев облигаций в случае неисполнения эмитентом обязательств по облигациям или просрочки исполнения соответствующих обязательств (дефолт). При этом решением о выпуске (дополнительном выпуске) облигаций должны быть определены действия владельцев облигаций в случае дефолта и в случае технического дефолта эмитента.

Неисполнение обязательств эмитента по облигациям является существенным нарушением условий заключенного договора займа (дефолт) в случае:

- просрочки исполнения обязательства по выплате очередного процента (купона) по облигации на срок более 7 дней или отказа от исполнения указанного обязательства;

- просрочки исполнения обязательства по погашению номинальной стоимости облигации на срок более 30 дней или отказа от исполнения указанного обязательства.

Исполнение соответствующих обязательств с просрочкой, однако в течение сроков, указанных в пункте 6.2.10 Стандартов, составляет технический дефолт.

В целях исполнения указанной обязанности решение о выпуске (дополнительном выпуске) облигаций должно содержать:

- порядок обращения с требованием к эмитенту, лицам, несущим солидарную или субсидиарную ответственность по обязательствам эмитента в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения эмитентом обязательств по облигациям;

- порядок обращения с иском в суд или арбитражный суд (подведомственность и срок исковой давности);

- порядок раскрытия информации о неисполнении или ненадлежащем исполнении обязательств по облигациям, которая должна включать в себя объем неисполненных обязательств, причину неисполнения обязательств. В случае, если эмитент возложил обязанность по раскрытию указанной информации на иное юридическое лицо, должно быть указано наименование этого лица и место его нахождения (п. 6.2.10 Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг[72]).

Облигации могут быть классифицированы по различным основаниям.

1) Так, акционерное законодательство[73] предусматривает размещение именных облигаций и облигаций на предъявителя. Если акционерное общество выпускает именные облигации, то оно обязано вести реестр их владельцев и в случае утраты облигации восстановить ее за разумную плату. Если общество выпускает облигации на предъявителя, то понятно, что никакого реестра быть не может, а права владельца такой облигации могут быть восстановлены в судебном порядке.

2) В зависимости от формы выпуска облигации, как и большинство эмиссионных ценных бумаг, могут выпускаться в документарной и бездокументарной формах. Бездокументарные облигации могут быть только именными.

3) По способу выплаты вознаграждения облигации подразделяются на облигации с процентным доходом и облигации с дисконтным доходом (когда вознаграждение облигационера состоит из разницы между ценой продажи облигации и ценой ее погашения).

4) Наиболее важной и юридически значимой является классификация облигаций на облигации с обеспечением и облигации без обеспечения.

Изменения в Законе о рынке ценных бумаг предусмотрели подробное регулирование исполнения обязательств по облигациям с обеспечением, т.е. облигациям, исполнение обязательств по которым обеспечивается залогом, поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией (ст. 27.2).

Предусмотренный перечень видов обеспечения исполнения обязательств по облигациям является исчерпывающим. Действительно, трудно представить, чтобы неустойка, задаток или удержание могли обеспечить исполнение облигаций. Общие нормы гражданского законодательства применяются к отношениям, связанным с обеспечением исполнения обязательств по облигациям залогом имущества эмитента или третьего лица, в субсидиарном порядке. Преимущество установлено для специальных норм, содержащихся в Законе о рынке ценных бумаг.

Специальное правовое регулирование отношений, возникающих в связи с обеспечением исполнения облигаций, выражается в следующем:

1) с передачей прав на облигацию, имеющую обеспечение, к приобретателю переходят все права, вытекающие из такого обеспечения;

2) передача прав, возникающих из предоставленного обеспечения, без передачи прав на облигацию не допускается;

3) в случае признания выпуска облигаций, обеспеченных ипотекой, несостоявшимся, регистрационная запись об ипотеке погашается на основании заявления залогодателя, к которому прилагается документ, подтверждающий принятие регистрирующим органом решения о признании соответствующего выпуска облигаций несостоявшимся.

Условия обеспечивающего обязательства должны содержаться в решении о выпуске облигаций, проспекте облигаций, а также в сертификатах облигаций при документарной форме их выпуска. Если обеспечение по облигациям предоставляется третьим лицом, то все вышеперечисленные документы должны быть подписаны и лицом, предоставившим обеспечение.

В отношении эмиссионных ценных бумаг законодательство содержит дополнительные правила, заключающиеся в том, что Обращение эмиссионных ценных бумаг, выпуск (дополнительный выпуск) которых подлежит государственной регистрации, запрещается до их полной оплаты и государственной регистрации отчета (представления в регистрирующий орган уведомления) об итогах выпуска (дополнительного выпуска) указанных ценных бумаг (ст. 27.6 Закона о рынке ценных бумаг). То есть для того, чтобы эмиссионные ценные бумаги могли стать предметом залога, необходимо, чтобы они не только прошли этап госрегистрации выпуска, но и были размещены среди инвесторов, которые должны их полностью оплатить, а кроме того, должен быть зарегистрирован отчет об итогах их выпуска.

При публичном обращении облигаций к этим требованиям добавляется еще одно: обязательная регистрация проспекта ценных бумаг.

Действие указанной статьи Закона о рынке ценных бумаг не распространяется на случаи обращения российских депозитарных расписок, а также представляемых ими ценных бумаг.

Правовой режим залога бездокументарных ценных бумаг обладает особенностями, связанными с тем, что операции с бездокументарными ценными бумагами могут совершаться только при обращении к лицу, осуществляющему официальную запись прав (п. 2 ст. 149 ГК РФ), поэтому залогодатель обязан зафиксировать обременение соответствующих бездокументарных ценных бумаг залогом у лица, осуществляющего учет прав на эти бумаги, и представить доказательства такой фиксации.

Владельцы облигаций с залоговым обеспечением вправе в течение 2 месяцев со дня наступления срока исполнения обязательств по облигациям направить залогодателю, лицу, указанному в решении о выпуске в качестве лица, которое будет осуществлять реализацию имущества, и эмитенту требование о реализации имущества, являющегося предметом залога.

По общему правилу заложенное имущество реализуется на торгах и денежные средства, полученные от его реализации, направляются лицам, являющимся владельцами облигаций с залоговым обеспечением.

Пункт 8 ст. 27.3 Закона о рынке ценных бумаг устанавливает, что в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательств по облигациям с залоговым обеспечением имущество, являющееся предметом залога, подлежит реализации по письменному требованию любого из владельцев таких ценных бумаг, направленному залогодателю, лицу, указанному в решении о выпуске в качестве лица, которое будет осуществлять реализацию заложенного имущества, а также эмитенту таких ценных бумаг, если залогодателем является третье лицо.

Исполнение обязательств по облигациям может обеспечиваться поручительством. Договор поручительства, которым обеспечивается исполнение обязательств по облигациям, считается заключенным с момента возникновения у их первого владельца прав на такие облигации.

Закон о рынке ценных бумаг специально оговаривает только солидарную ответственность поручителя и эмитента за ненадлежащее исполнение эмитентом обязательства. Механизм возникновения солидарного обязательства поручителя и эмитента своеобразен. Е.А. Суханов объясняет солидарную ответственность по договору поручительства следующим образом. Поскольку поручительство - обязательство придаточное (вспомогательное), поручитель хотя и отвечает солидарно с должником, но не безусловно, а лишь при наступлении факта неисполнения основного обязательства должником. Правила о солидарных обязательствах могут применяться к отношениям по поручительству лишь после наступления данного факта в объеме, не противоречащем существу обязательства поручительства и предписаниям специальных норм о поручительстве[74]. Эти положения в полной мере применимы и к отношениям по облигациям, обеспеченным поручительством.

Еще один способ обеспечения исполнения обязательств - банковская гарантия. В силу банковской гарантии банк, иное кредитное учреждение или страховая организация (гарант) дают по просьбе другого лица (принципала) письменное обязательство уплатить кредитору принципала (бенефициару) в соответствии с условиями даваемого гарантом обязательства денежную сумму по представлении бенефициаром письменного требования о ее уплате (ст. 368 ГК РФ).

Особенностями банковской гарантии, обеспечивающей исполнение обязательств по облигациям, являются: во-первых, ее безотзывной характер (она не может быть отозвана гарантом, отзыв такой гарантии юридически ничтожен и не прекращает обязательств гаранта по ней); во-вторых, в отличие от общих норм гражданского законодательства, содержащих диспозитивное правило о непередаваемости права требования к гаранту, законодательство о ценных бумагах содержит императивную норму о переходе к лицу, к которому перешло право на такую облигацию, права требования к гаранту; в-третьих, ответственность гаранта и эмитента за неисполнение или ненадлежащее исполнение эмитентом обязательств по облигациям должна быть только солидарной; в-четвертых, срок, на который выдается банковская гарантия, должен не менее чем на 6 месяцев превышать срок погашения облигаций, обеспеченных такой гарантией.

Последним способом обеспечения исполнения обязательств по облигациям является государственная или муниципальная гарантия, под которой признается способ обеспечения гражданско-правовых обязательств, в силу которого гарант (Российская Федерация, ее субъект или муниципальное образование) дает письменное обязательство отвечать за исполнение лицом, которому дается государственная или муниципальная гарантия, обязательства перед третьими лицами полностью или частично (ст. 115 Бюджетного кодекса РФ).

В отличие от гаранта по банковской гарантии, несущего солидарную ответственность вместе с эмитентом, гарант по государственной или муниципальной гарантии несет субсидиарную ответственность дополнительно к ответственности должника по гарантированному им обязательству[75].

В случае предоставления государственной или муниципальной гарантии Министерство финансов РФ либо соответствующий финансовый орган обязаны провести проверку финансового состояния получателя указанной гарантии.

Особым видом облигаций с обеспечением являются облигации с ипотечным покрытием, правовое регулирование которых осуществляется Федеральным законом от 11.11.2003 N 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах»[76].

Облигации с ипотечным покрытием - новый вид облигаций в отечественном законодательстве. В то же время они имеют предшественников в виде ипотечных облигаций, которые находились в обращении в России со второй половины XIX века.

Облигация с ипотечным покрытием - облигация, исполнение обязательств по которой обеспечивается полностью или в части залогом ипотечного покрытия(ст. 2 Закона об ипотечных ценных бумагах). Такие облигации обладают определенными особенностями. В отличие от других видов облигаций, которые могут выпускаться любыми эмитентами - юридическими лицами, облигации с ипотечным покрытием могут выпускаться только определенными субъектами - ипотечными агентами и кредитными организациями.

Ипотечные агенты - это специализированные коммерческие организации, исключительным предметом деятельности которых является приобретение прав требования по кредитам (займам), обеспеченным ипотекой, и закладных. Ипотечные агенты не вправе заключать возмездные договоры с физическими лицами и осуществлять виды предпринимательской деятельности, не предусмотренные Законом об ипотечных ценных бумагах. Ипотечные агенты могут создаваться только в форме акционерных обществ, а их фирменные наименования должны содержать слова «ипотечная специализированная организация» или «ипотечный агент».

Кредитные организации, кроме требований, установленных в банковском законодательстве, должны выполнять обязательные нормативы, установленные в Законе об ипотечных ценных бумагах. Кредитная организация не вправе осуществлять эмиссию облигаций с ипотечным покрытием в случае несоответствия хотя бы одному из установленных в законодательстве требований.

Облигации с ипотечным покрытием закрепляют право их владельца на получение фиксированного процента от их номинальной стоимости, который должен выплачиваться не реже чем раз в год. В отличие от других видов облигаций они не могут предусматривать получение облигационером каких-либо иных имущественных прав.

Облигации с ипотечным покрытием могут выпускаться в документарной и бездокументарной формах, но если эмитент выбирает документарную форму, то обязательным реквизитом сертификата облигации с ипотечным покрытием является указание о порядке и об условиях выплаты дохода владельца, а также о порядке и об условиях погашения таких облигаций.

Главная особенность этого вида облигаций в том, что исполнение обязательств по ним обеспечивается залогом ипотечного покрытия. Ипотечное покрытие - новое понятие в российском законодательстве; в состав ипотечного покрытия могут входить только обеспеченные ипотекой требования о возврате основной суммы долга и об уплате процентов по кредитным договорам и договорам займа (в том числе удостоверенные закладными) и (или) ипотечные сертификаты участия, удостоверяющие долю их владельцев в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие, денежные средства в российской или иностранной валюте, а также государственные ценные бумаги и недвижимое имущество (ст. 3 Закона об ипотечных ценных бумагах).

Эмиссия облигаций с ипотечным покрытием осуществляется в общем порядке, но на момент представления документов для госрегистрации выпуска таких облигаций размер обеспеченных ипотекой требований, составляющих ипотечное покрытие, должен быть не менее номинальной стоимости всех облигаций и суммы процентов по ним.

Исполнение обязательств по облигациям с ипотечным покрытием обеспечивается залогом ипотечного покрытия с момента возникновения прав на такие облигации у их первого владельца.

Облигация с ипотечным покрытием предоставляет ее владельцу все права, возникающие из залога ипотечного покрытия. Как и по любым облигациям с обеспечением, с переходом прав на облигацию к новому владельцу переходят и все права, возникающие из залога ипотечного покрытия.

Такой порядок обеспечения исполнения обязательств по указанному виду облигаций делает их надежным финансовым инструментом, обращающимся на вторичном рынке ценных бумаг.

Если обязательства по облигациям с ипотечным покрытием не исполняются или исполняются ненадлежащим образом, производится обращение взыскания на имущество, составляющее ипотечное покрытие облигаций. Реализация покрытия осуществляется по решению суда не ранее 2 месяцев со дня наступления срока исполнения обязательств по облигациям.

Кроме того, владельцам облигаций с ипотечным покрытием предоставляется право требовать от эмитента досрочного погашения облигаций в случаях нарушения установленного законом размера, порядка и условий формирования ипотечного покрытия, а также при осуществлении эмитентом запрещенной ему предпринимательской деятельности[77].

Таким образом, законодательное регулирование облигаций за последнее время существенно изменилось в сторону обеспечения их надежности. Это позволяет сделать вывод о том, что облигации становятся полноценной частью российского финансового рынка.

В юридической и экономической литературе было высказано мнение, что кроме облигаций государство может выпускать и иные ценные бумаги. Так, А.Д. Степанов полагает, что государство и муниципалитеты могут выпускать акции[78]. Исходя из определения акций, эмитентом которых могут быть только акционерные общества (ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг»), ни государство, ни муниципальные образования не могут их выпускать. Выпускаемые в процессе приватизации акции также не являются и не могут быть государственными ценными бумагами, иначе утрачивается сам смысл приватизации. Закрепление за государством контрольного пакета акций также не делает их государственными ценными бумагами: акции принадлежат государству-акционеру, равно как и другим частным владельцам-акционерам, эмитентом же является только акционерное общество.

При принятии ГК РФ довольно долго дискутировался вопрос: что такое государственный заем, является ли он институтом финансового, т.е. публичного, права или гражданского права[79]? Действующее законодательство исходит из того, что между публично-правовыми образованиями - эмитентами и гражданами, а также юридическими лицами - инвесторами при выпуске государственных облигаций возникают гражданско-правовые отношения, что означает их регламентацию прежде всего нормами гражданского права, а это создает значительно большие гарантии для инвесторов.

С.А. Хохлов отмечал, что «как участник кредитных отношений, как должник государство участвует в обороте «на равных» со всеми остальными заемщиками. Это обыкновенный заемщик, и на договор государственного займа распространяются все правила о займе»[80].

Вместе с тем следует признать, что отношения, возникающие в связи с выпуском государственных ценных бумаг, имеют определенные черты публично-правового регулирования. В отношениях с инвесторами государство выступает как обычный заемщик, однако в отношениях, связанных с выпуском государственных ценных бумаг, его нельзя рассматривать в качестве такового в силу его публично-правового статуса.

Публичный характер правового статуса эмитента обусловливает определенные особенности государственных ценных бумаг. Государственные ценные бумаги, как и другие государственные заимствования, используются для покрытия дефицита бюджета, а также для финансирования расходов на погашение государственных долговых обязательств.

Государственный внутренний долг РФ должен находиться под постоянным контролем представительного органа власти. Предельный объем государственного внутреннего долга, в том числе и государственных ценных бумаг, которые могут быть выпущены в течение года, утверждается вместе с бюджетом на очередной финансовый год.

В отличие от других ценных бумаг решение об эмиссии государственных ценных бумаг принимается соответствующим эмитентом в форме нормативного правового акта. Условия эмиссии ценных бумаг РФ подлежат государственной регистрации в порядке, установленном для государственной регистрации нормативных правовых актов федеральных органов исполнительной власти. Нормативный правовой акт, содержащий условия эмиссии ценных бумаг субъекта РФ или муниципальных ценных бумаг, подлежит государственной регистрации в Минфине РФ. Эмитенты ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных ценных бумаг принимают нормативный правовой акт, содержащий отчет об итогах эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг[81]. Представляется, что такой порядок принятия решения об эмиссии противоречит гражданско-правовой природе регулируемых отношений и создает возможности злоупотребления со стороны эмитента.

Срок погашения государственного займа, как и других долговых обязательств РФ, не должен превышать 30 лет. Государственные ценные бумаги РФ могут быть краткосрочными (до одного года), средне-срочными (свыше одного года до пяти лет) и долгосрочными (свыше пяти лет до 30 лет).

Законодательством не обусловлена возможность выпуска рентных (бессрочных) инскрипций, предусматривающих лишь получение вознаграждения и не дающих права требования возврата номинальной стоимости бумаги. В то же время вряд ли можно назвать какие-то принципиальные соображения о невозможности эмиссии подобных ценных бумаг. Так, в начале прошлого века в России была весьма популярна четырехпроцентная государственная рента[82]. Поэтому следует согласиться с В.А. Беловым в том, что в случае предоставления государству исключительного права выпуска рентных займов срок обращения таких ценных бумаг либо вовсе не устанавливается, либо не должен быть меньше пятидесяти лет[83].

Эмитентами государственных ценных бумаг выступают соответствующие органы исполнительной власти, но поскольку займы выпускаются от имени соответствующего публично-правового образования в целом, то исполнение обязательств по ним происходит за счет средств государственной казны.

Исполнение обязательств по займу должно осуществляться в соответствии с утвержденным бюджетом на соответствующий финансовый год. Поэтому отсутствие бюджетных средств на погашение займа становится законным основанием для отказа в удовлетворении требований облигационеров[84].

Таким образом, мы можем сделать вывод о том, что федеральными государственными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации. Денежные средства, привлекаемые в результате размещения федеральных государственных ценных бумаг, и порядок их расходования определяются законодательством Российской Федерации.

 

ГЛАВА 3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1. Правовое регулирование рынка государственных ценных бумаг

На современном этапе правовое регулирование института государственных ценных бумаг осуществляется посредством принятия законодательными и исполнительными органами государственной власти нормативных правовых актов.

Нормативный правовой акт современная теория права определяет как официальный письменный документ, принятый правотворческим органом в пределах его компетенции, который содержит, изменяет или отменяет правовые нормы[85].

Определенную сложность для изучения государственных ценных бумаг, а также для правоприменения составляет специфика их правового регулирования, заключающаяся в рассредоточенности норм права по различным нормативным правовым актам, которые ко всему прочему относятся юридической наукой к различным отраслям права: часть нормативно-правовых актов относится к финансовому праву, а часть - к гражданскому. Необходимо также обратить внимание на тот факт, что указанные отрасли права относятся и к различным сферам правового регулирования: финансовое право является отраслью публичного права, а гражданское - частного права. Следовательно, правовое регулирование государственных ценных бумаг осуществляется посредством применения как публично-правовых, так и частноправовых методов.

Исходя из этого возникает вопрос, в рамках какой отрасли права (финансового или гражданского) должен быть рассмотрен институт государственных ценных бумаг. Отграничение одной отрасли права от другой, одного института права от другого проводится по линии предмета правового регулирования, т.е. по кругу однородных общественных отношений, урегулированных соответственно отраслью права или институтом права. Институты права должны быть причислены к финансовому или гражданскому праву в зависимости от преобладания в них соответственно организационных или имущественных отношений. Несомненно, деятельность государства по эмиссии государственных ценных бумаг и обращение этих бумаг на рынке ценных бумаг находится в области как имущественных, так и организационных отношений. Однако имущественные отношения в данном институте не имеют преобладающего характера. Ключевым элементом в этих отношениях является организационный элемент постольку, поскольку эмиссия государством ценных бумаг осуществляется в целях аккумуляции денежных средств и их перераспределения и призвана содействовать осуществлению государством его задач и функций.

Таким образом, по предмету правового регулирования институт государственных ценных бумаг должен быть отнесен к отрасли финансового права. Этот вывод имеет принципиальное значение для дальнейшего рассмотрения нормативно-правового регулирования государственных ценных бумаг, в том числе для разрешения правовых коллизий, возникающих в связи с подобным «двойственным» характером данного института[86].

Совокупность нормативных правовых актов, содержащих нормы права, регулирующие институт государственных ценных бумаг, целесообразно рассматривать как систему. Такой подход позволяет не просто исследовать части единого целого (системы), но и проанализировать их взаимодействие и взаимосвязи, что, без сомнений, позволяет получить более достоверные знания об исследуемом предмете.

Как известно, основу правового регулирования рынка государственных ценных бумаг представляет собой Конституция Российской Федерации[87], обладающая высшей юридической силой и имеющая прямое действие на всей территории Российской Федерации.

Затем следуют федеральные законы, в том числе и кодифицированные, которые согласно ст. 4 Конституции РФ имеют верховенство на всей территории России.

Правовые нормы, посредством которых государство осуществляет регулирование общественных отношений, складывающихся на рынке государственных ценных бумаг, содержатся в следующих основополагающих Федеральных законах: Гражданский кодекс РФ[88], Бюджетный кодекс РФ[89], Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»[90], Федеральный закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»[91].

Далее в порядке «убывания» юридической силы нормативных правовых актов следуют подзаконные акты исполнительных органов государственной власти РФ. В качестве примера приведем некоторые из них:

- Постановление Правительства РФ от 30 июня 2004 года N 317 «Об утверждении Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам»[92];

- Положение ЦБР от 25 марта 2003 г. N 219-П «Об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг»[93].

Отдельного внимания заслуживают такие «нормативно-правовые акты» Российской Федерации которыми утверждаются генеральные условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг, принимаются условия эмиссии и обращения государственных, отчет об итогах эмиссии государственных ценных бумаг, как, например, Постановление Правительства РФ от 16 октября 2000 г. N 790 «Об утверждении Генеральных условий эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций»[94], Постановление Правительства РФ от 15 мая 1995 г. N 458 «О Генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций федеральных займов»[95].

Издание указанных актов в форме нормативных правовых актов РФ предусмотрено Федеральным законом РФ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».

Необходимо более подробно остановиться на основополагающих источниках правового регулирования отношений, складывающихся по поводу эмиссии и обращения государственных ценных бумаг.

Основы правовой организации финансовой деятельности государства в целом и по отдельным ее направлениям содержаться в Конституции РФ. Так, в соответствии со ст. 8 Конституции РФ в Российской Федерации гарантируются единство экономического пространства, свободное перемещение товаров, услуг и финансовых средств, поддержка конкуренции, свобода экономической деятельности. В Российской Федерации признаются и защищаются равным образом частная, государственная, муниципальная и иные формы собственности.

Предметы ведения Российской Федерации и субъектов РФ, в том числе и в сфере финансов, установлены ст. 71 - 73 Конституции РФ. В целях защиты экономической целостности Российской Федерации к ведению Российской Федерации Конституцией отнесены помимо прочих вопросы установления правовых основ единого рынка; финансовое, валютное, кредитное, таможенное регулирование, денежная эмиссия; федеральный бюджет; а также гражданское законодательство (п. «ж», «з», «о» ст. 71 Конституции РФ). По предметам совместного ведения Российской Федерации и субъектов РФ субъекты вправе осуществлять собственное законодательное регулирование. Однако законы субъектов РФ, принимаемые для регулирования вопросов, отнесенных к совместному ведению, не должны противоречить федеральным законам. По такой схеме строится и правовое регулирование бюджетных отношений. Общие принципы организации бюджетных отношений установлены федеральным законом - Бюджетным кодексом РФ, а субъекты РФ принимают собственные законы о бюджетах субъектов РФ на соответствующий год и иные законы субъектов РФ по отдельным вопросам бюджетных отношений.

Несколько иначе осуществляется регулирование бюджетных отношений на уровне муниципальных образований. Предметом совместного ведения Российской Федерации и субъектов РФ является установление общих принципов организации системы органов местного самоуправления. Таким образом, субъекты РФ вправе принимать собственные законы по данному вопросу в пределах полномочий, определенных федеральными законами. Непосредственное же регулирование бюджетных отношений в муниципальных образованиях производится их уставами. Представительные органы местного самоуправления принимают также нормативно-правовые акты о местных бюджетах.

Вышеперечисленные положения Конституции РФ относятся ко всей деятельности государства в области финансов. Непосредственная норма, регулирующая институт государственных ценных бумаг, содержится в ч. 4 ст. 75 Конституции РФ. Указанная статья закрепляет, во-первых, исключительную компетенцию Российской Федерации по определению порядка выпуска государственных займов, во-вторых, устанавливает принцип добровольности их размещения.

Еще одним важным конституционным положением в области правового регулирования государственных займов является положение об обязательном наличии заключения Правительства РФ при внесении в Государственную Думу законопроектов о выпуске государственных займов (ст. 104 Конституции РФ). Данное требование обусловлено необходимостью обеспечения баланса доходных и расходных частей федерального бюджета, а также тем фактом, что исполнение федерального бюджета возложено на Правительство РФ (ст. 114 Конституции РФ). В данном случае речь идет только о займах, по которым возникают долговые обязательства Российской Федерации.

Следующим источником права, посредством которого осуществляется правовое регулирование государственных ценных бумаг, является Бюджетный кодекс РФ. Бюджетный кодекс РФ дает определение таким центральным для понимания содержания и значения института государственных ценных бумаг понятиям как государственный заем, государственный долг, внутренний и внешний долг. Определены субъекты, которые вправе осуществлять государственные внутренние и внешние заимствования, порядок принятия и содержание программ внутренних заимствований Российской Федерации, субъектов РФ, муниципальных образований, Программ внешних заимствований Российской Федерации, порядок отражения в бюджетах различных уровней поступлений средств от заимствований и расходов на обслуживание и погашение государственного и муниципального долга. Эмиссии государственных ценных бумаг посвящена ст. 114 Бюджетного кодекса РФ, в которой установлены требования, предъявляемые к Решениям об эмиссии государственных ценных бумаг, и порядок их принятия.

Порядок выпуска государственных займов урегулирован Бюджетным кодексом РФ, которым установлено, что под государственным займом понимается передача в собственность Российской Федерации, субъекта РФ денежных средств, которые Российская Федерация, субъект РФ обязуется возвратить в той же сумме с уплатой процента (платы) на сумму займа (ст. 6). Одним из способов осуществления государственных займов является выпуск государственных ценных бумаг.

Принцип добровольности размещения государственных займов детализирует принцип свободы экономической деятельности и применительно к государственным ценным бумагам состоит в том, что никто не может быть принужден в какой-либо форме к приобретению ценных бумаг, выпущенных Российской Федерацией или субъектами РФ.

Для привлечения денежных средств в бюджеты различных уровней, федеральный, региональные и местные, в том числе в целях покрытия бюджетного дефицита, активно используются наряду с другими средствами государственные заимствования.

Государственные заимствования Российской Федерации - займы и кредиты, привлекаемые от физических и юридических лиц, иностранных государств, международных финансовых организаций, по которым возникают долговые обязательства Российской Федерации как заемщика или гаранта погашения займов (кредитов) другими заемщиками. Государственные заимствования Российской Федерации подразделяются на внутренние и внешние заимствования в зависимости от того, в какой валюте возникают обязательства Российской Федерации как заемщика. По государственным внутренним заимствованиям Российской Федерации возникают долговые обязательства, выраженные в валюте Российской Федерации - в рублях, а по внешним заимствованиям - в иностранной валюте.

Государственные заимствования приводят к появлению долговых обязательств Российской Федерации (государственному долгу) как заемщика или гаранта погашения займов (кредитов) другими заемщиками. Соответственно, по принципу валюты обязательства Бюджетный кодекс РФ выделяет внутренний и внешний долг Российской Федерации. Государственный долг Российской Федерации полностью и без условий обеспечивается всем находящимся в федеральной собственности имуществом, составляющим государственную казну.

Бюджетным кодексом РФ установлено, что федеральным законом о бюджете на соответствующий финансовый год должны быть утверждены предельные объемы государственного внутреннего и внешнего долга, пределы внешних заимствований Российской Федерации. Предельные объемы государственных внешних заимствований Российской Федерации не должны превышать годовой объем платежей по обслуживанию и погашению государственного внешнего долга Российской Федерации. Правительство РФ вправе превысить предельные объемы осуществления государственных внутренних и внешних заимствований только в целях уменьшения расходов по обслуживанию государственного долга Российской Федерации[96].

Одной из форм существования долговых обязательств Российской Федерации являются государственные займы, осуществленные путем выпуска ценных бумаг от имени Российской Федерации (государственных ценных бумаг). Государственный заем представляется на условиях платности, возвратности, срочности.

Государственные внутренние заимствования Российской Федерации используются для покрытия дефицита федерального бюджета, а также для финансирования расходов федерального бюджета в пределах расходов на погашение государственных долговых обязательств. От имени Российской Федерации право осуществления государственных внутренних заимствований принадлежит Правительству РФ либо уполномоченному Правительством РФ ответственному федеральному органу исполнительной власти.

Государственные внешние заимствования Российской Федерации помимо финансирования дефицита федерального бюджета используются для погашения государственных долговых обязательств Российской Федерации. Государственные внешние заимствования Российской Федерации от имени Российской Федерации осуществляет Правительство РФ либо уполномоченный им ответственный федеральный орган исполнительной власти.

Решение об эмиссии государственных ценных бумаг Российской Федерации, субъектов Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг принимается соответственно Правительством Российской Федерации, органами исполнительной власти субъектов Российской Федерации, органами местного самоуправления в соответствии с предельными объемами дефицита бюджета и государственного или муниципального долга, установленными в соответствии с настоящим Кодексом, законом (решением) о бюджете, а также с программой внутренних заимствований. Решение об эмиссии государственных ценных бумаг Российской Федерации принимается также в соответствии с Программой государственных внешних заимствований Российской Федерации. В решении об эмиссии государственных или муниципальных ценных бумаг отражаются сведения, предусмотренные федеральным законом об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг (ч.1 ст.114 БК РФ).

Следующим нормативно-правовым актом, посредством которого осуществляется регулирование рынка государственных ценных бумаг, является Гражданский кодекс РФ.

Из всей совокупности правовых норм, составляющих содержание Гражданского кодекса РФ, к регулированию государственных ценных бумаг относятся следующие: нормы, определяющие правовое положение государства как участника гражданского оборота; нормы, определяющие содержание понятия «ценных бумаг», их признаки, виды и особенности оборота; общие положения о договоре займа и непосредственно о договоре государственного займа.

В соответствии со статьей 124 ГК РФ, «Российская Федерация, субъекты Российской Федерации: республики, края, области, города федерального значения, автономная область, автономные округа, а также городские, сельские поселения и другие муниципальные образования выступают в отношениях, регулируемых гражданским законодательством, на равных началах с иными участниками этих отношений - гражданами и юридическими лицами».

Указанные публично-правовые образования являются особыми субъектами гражданского оборота: основная сфера их деятельности находится в области публично-правовых отношений, но для осуществления ими своих функций им приходится вступать в гражданские правоотношения. Установление равенства публично-правовых образований и других субъектов гражданского оборота является воплощением основного принципа гражданского права. Многие исследователи гражданского права полагают, что суть этого принципа состоит в отказе государства, государственных и муниципальных образований от своих властных полномочий в сфере имущественных отношений и таким образом обеспечивается равенство участников указанных правоотношений[97].

В отдельных правовых актах, регулирующих выступление Российской Федерации, субъектов РФ и муниципальных образований в гражданском обороте, содержатся прямые отсылки к нормам ГК. В качестве примера приведем Федеральный закон «О государственных долговых товарных обязательствах»[98], которым внутренним государственным долгом Российской Федерации признаны обязательства, возникшие по облигациям государственных целевых беспроцентных займов на приобретение товаров народного потребления и обязательствам перед сдатчиками сельскохозяйственных продуктов. Ст. 2 названного Федерального закона предусмотрено, что государственные товарные долговые обязательства «подлежат исполнению надлежащим образом в соответствии с нормами действующего Гражданского кодекса Российской Федерации». Такие отсылки не являются обязательными. Необходимость в данном случае применять нормы Гражданского кодекса вытекает из правовой природы подобных отношений.

Участвуя в гражданских правоотношениях в качестве субъектов гражданского права, Российская Федерация применяет нормы, предназначенные для юридических лиц, если иное не вытекает из закона или особенностей данного субъекта.

Как нам удалось выяснить в первой главе данной работы, Гражданский кодекс РФ перечисляет некоторые виды ценных бумаг, однако данный перечень не является исчерпывающим. Федеральными законами или в установленном ими порядке к ценным бумагам могут быть отнесены и другие документы.

Также важно для дальнейшего изучения нормативно-правового регулирования государственных ценных бумаг распространение Гражданским кодексом на отношения, связанные с выпуском и продажей облигаций, правил о договоре займа, если иное не установлено законом.

Специальное регулирование осуществляется нормами гражданского права договоров займа, заемщиком в которых является Российская Федерация или субъекты РФ. Такие займы Гражданский кодекс РФ, также как и Бюджетный кодекс РФ, называет государственными займами. В ст. 817 Гражданского кодекса РФ воспроизведен и конституционный принцип добровольности размещения государственных займов. В этом проявляется и последовательность законодателя, который дополнительно старается обеспечить равенство субъектов гражданских правоотношений при заключении и исполнении договоров займа, заемщиком по которым выступают публично-правовые образования, наделенные властными полномочиями.

Договор государственного займа заключается путем приобретения заимодавцем (физическими или юридическими лицами) выпущенных государственных облигаций или иных государственных ценных бумаг, удостоверяющих право заимодавца на получение от заемщика (Российской Федерации или субъекта РФ) предоставленных ему взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение. По общим положениям о договорах изменение договора возможно только по соглашению сторон, если иное не предусмотрено Гражданским кодексом, федеральным законом или соглашением сторон (ст. 450 ГК РФ). Ключевым положением о договоре государственного займа является норма о невозможности изменения условий выпущенного в обращение займа.

Нормы гражданского права о ценных бумагах, договоре государственного займа находят свое продолжение в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг», который регулирует общественные отношения при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг, независимо от типа эмитента, определяет особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Согласно ст. 2 указанного Закона эмиссионной ценной бумагой может быть любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется совокупностью следующих признаков:

- закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка;

- размещается выпусками;

- имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Наиболее распространенными эмиссионными ценными бумагами являются облигации и акции. Понятие облигации, данное Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», в целом совпадает с понятием, представленным в Гражданском кодексе (данный вопрос был нами подробно изучен в первой главе данной работы). Под акцией понимается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой (ст.2 ФЗ «О рынке ценных бумаг»). Подробно на содержании данного понятия останавливаться в рамках данной работы, на наш взгляд, не следует, поскольку акции являются корпоративными ценными бумагами, а наша задача разобрать те ценные бумаги, посредством которых государство осуществляет привлечение в бюджеты денежных средств. Акции, как видно, таковыми не являются.

Еще одной важной правовой категорией является обращение ценных бумаг, под которым понимается заключение гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на ценные бумаги.

Регулированию обращения ценных бумаг на рынке посвящена глава 6 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».

Обращение эмиссионных ценных бумаг, выпуск (дополнительный выпуск) которых подлежит государственной регистрации, запрещается до их полной оплаты и государственной регистрации отчета (представления в регистрирующий орган уведомления) об итогах выпуска (дополнительного выпуска) указанных ценных бумаг. Публичное обращение эмиссионных ценных бумаг, в том числе ценных бумаг иностранных эмитентов, выпуск (дополнительный выпуск) которых подлежит государственной регистрации, запрещается до регистрации проспекта ценных бумаг.

Формой удостоверения прав по документарной ценной бумаге является сертификат либо сертификат и запись по счету депо в депозитариях (если сертификаты переданы на хранение в депозитарии); по бездокументарной ценной бумаге - записями на лицевых счетах у держателя реестра или в случае учета прав на ценные бумаги в депозитарии - записями по счетам депо в депозитариях.

Основанием перехода прав на ценные бумаги являются гражданско-правовые сделки, а момент перехода прав определяется следующим образом.

Права владельцев на эмиссионные ценные бумаги документарной формы выпуска удостоверяются сертификатами (если сертификаты находятся у владельцев) либо сертификатами и записями по счетам депо в депозитариях (если сертификаты переданы на хранение в депозитарии).

Права владельцев на эмиссионные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска удостоверяются в системе ведения реестра - записями на лицевых счетах у держателя реестра или в случае учета прав на ценные бумаги в депозитарии - записями по счетам депо в депозитариях.

Право на предъявительскую документарную ценную бумагу переходит к приобретателю: в случае нахождения ее сертификата у владельца - в момент передачи этого сертификата приобретателю; в случае хранения сертификатов предъявительских документарных ценных бумаг и/или учета прав на такие ценные бумаги в депозитарии - в момент осуществления приходной записи по счету депо приобретателя.

Право на именную бездокументарную ценную бумагу переходит к приобретателю: в случае учета прав на ценные бумаги у лица, осуществляющего депозитарную деятельность, - с момента внесения приходной записи по счету депо приобретателя; в случае учета прав на ценные бумаги в системе ведения реестра - с момента внесения приходной записи по лицевому счету приобретателя (ч.ч.1,2 ст.29 ФЗ «О рынке ценных бумаг»).

Нормативно-правовым актом, которым определяется специфика правового регулирования государственных ценных бумаг, является Федеральный закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».

В соответствии с этим Федеральным законом государственными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации (далее - ценные бумаги Российской Федерации). Государственными ценными бумагами субъектов Российской Федерации признаются ценные бумаги, выпущенные от имени субъекта Российской Федерации. Муниципальными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального образования.

В соответствии со статьей 3 Федерального закона «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» Государственные и муниципальные ценные бумаги могут быть выпущены в виде облигаций или иных ценных бумаг, относящихся к эмиссионным ценным бумагам в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», удостоверяющих право их владельца на получение от эмитента указанных ценных бумаг денежных средств или в зависимости от условий эмиссии этих ценных бумаг иного имущества, установленных процентов от номинальной стоимости либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями указанной эмиссии.

Данная статья содержит в себе некоторую неопределенность. С одной стороны, устанавливается, что государственные и муниципальные ценные бумаги могут быть выпущены в виде облигаций и каких-либо иных эмиссионных ценных бумаг. С другой стороны, раскрывая понятие «иные ценные бумаги», законодатель дает определение, совпадающее по своему правовому смыслу с понятием облигации. Таким образом, оформление государственных и муниципальных займов другими ценными бумагами, например казначейскими обязательствами, казначейскими векселями, не меняет ни юридической, ни экономической природы соответствующих отношений.

Государственные и муниципальные облигации могут выпускаться в документарной и бездокументарной форме, быть именными и на предъявителя. Большинство государственных облигаций выпускаются в бездокументарной форме (бездокументарный выпуск, документарный выпуск с обязательным централизованным хранением) и поэтому могут быть только именными. В бездокументарной форме выпускаются: государственные краткосрочные бескупонные облигации; казначейские обязательства; облигации федерального займа; именные беспроцентные облигации, погашаемые золотом (золотые сертификаты); государственные сберегательные облигации.

Эмитентом ценных бумаг Российской Федерации выступает федеральный орган исполнительной власти, являющийся юридическим лицом, к функциям которого решением Правительства Российской Федерации отнесено составление и (или) исполнение федерального бюджета.

Эмитентом ценных бумаг субъекта Российской Федерации выступает орган исполнительной власти субъекта Российской Федерации, осуществляющий указанные функции в порядке, установленном законодательством субъекта Российской Федерации.

Эмитентом ценных бумаг муниципального образования выступает исполнительный орган местного самоуправления, осуществляющий указанные функции в порядке, установленном законодательством Российской Федерации и уставом муниципального образования.

Эмиссия государственных и муниципальных ценных бумаг может осуществляться отдельными выпусками. В рамках выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг могут устанавливаться серии, разряды, номера ценных бумаг. Решением о выпуске государственных или муниципальных ценных бумаг может быть установлено деление выпуска на транши. Также в порядке, установленном рассматриваемом Законом, может быть осуществлен дополнительный выпуск ценных бумаг.

Государственные и муниципальные ценные бумаги, составляющие внутренний долг, должны быть выражены в валюте Российской Федерации. Однако иностранная валюта, условные денежные единицы и драгоценные металлы могут быть указаны в генеральных условиях эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг, а также в реквизитах сертификатов в качестве соответствующей оговорки. Обязательства, возникшие в результате эмиссии ценных бумаг Российской Федерации, ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг, составляющие внутренний долг, подлежат оплате в валюте Российской Федерации.

Обязательства Российской Федерации и субъекта РФ, возникшие в результате эмиссии соответствующих государственных ценных бумаг и составляющие внешний долг Российской Федерации и внешний долг субъекта РФ, должны быть выражены в иностранной валюте и подлежат оплате в иностранной валюте[99].

Возникает еще один спорный вопрос относительно возможности субъектов РФ осуществлять внешние заимствования, т.е. государственные займы, приводящие к возникновению внешнего долга субъекта РФ. Федеральный закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» отвечает на этот вопрос положительно. При соблюдении определенных условий, перечисленных в указанном Законе, субъект РФ вправе осуществлять эмиссию государственных ценных бумаг субъекта РФ, приводящую к образованию внешнего долга. В то время как Бюджетный кодекс не упоминает о возможности осуществления субъектом РФ внешних заимствований, приводящих к образованию внешнего долга субъекта РФ.

Правительство РФ, орган исполнительной власти субъекта РФ, орган местного самоуправления утверждают генеральные условия эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг в форме нормативных правовых актов соответственно Российской Федерации, субъектов РФ и муниципальных образований. Федеральный закон устанавливает ряд обязательных требований, предъявляемых к содержанию генеральных условий.

На основании генеральных условий эмитент принимает в форме нормативного правового акта Условия эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг. К содержанию Условий эмиссии также предъявляется ряд требований, конкретный перечень которых зависит от территориального уровня выпуска ценных бумаг. Условия эмиссии ценных бумаг РФ подлежат регистрации в порядке, установленном для регистрации нормативно-правовых актов. Условия эмиссии ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных ценных бумаг подлежат регистрации в федеральном органе исполнительной власти, уполномоченном Правительством РФ на составление и/или исполнение федерального бюджета. Как ранее уже отмечалось, что генеральные условия, условия эмиссии хоть по своей форме и являются нормативно-правовыми актами, по существу к таковым не относятся.

На основании генеральных условий и условий эмиссии государственных или муниципальных ценных бумаг эмитент принимает решение об эмиссии отдельного выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг, условия которого должны быть опубликованы в средствах массовой информации или раскрыты иным способом, не позднее чем за два дня до даты размещения выпуска.

По итогам эмиссии ценных бумаг эмитенты принимают нормативно-правовой акт - отчет об эмиссии государственных или муниципальных ценных бумаг.

Исполнение обязательств Российской Федерации, субъектов РФ и муниципальных образований по выпущенным ими ценным бумагам осуществляется в соответствии с условиями выпуска этих ценных бумаг за счет средств государственной казны Российской Федерации, казны субъектов Российской Федерации и муниципальной казны в соответствии с законом или решением о бюджете соответствующего уровня на соответствующий финансовый год[100].

Таким образом, в данном параграфе работы нами были рассмотрены вопросы нормативно-правового регулирования общественных отношений, возникающих и развивающихся в одной из сфер финансовой деятельности государства – на рынке государственных ценных бумаг: эмиссия государственных и муниципальных ценных бумаг; нормативные правовые акты, регулирующие ключевые вопросы обращения государственных и муниципальных ценных бумаг на рынке ценных бумаг. 

3.2. Формы и методы регулирования рынка государственных ценных бумаг

Особенности правового регулирования рынка государственных ценных бумаг были детально рассмотрены нами в предыдущем параграфе данной работы, отметим только, что, так как рынок государственных ценных бумаг является частью рынка ценных бумаг, правила рынка ценных бумаг применяются к рынку государственных ценных бумаг, если это не противоречит специфике последнего.

Направления, формы и методы правового регулирования рынка государственных ценных бумаг Российской Федерации обусловливаются природой эмитента, точнее субъекта, от чьего имени выпускаются ценные бумаги. Так, в частности, государство, с одной стороны, может определять порядок осуществления обращения любых ценных бумаг, а с другой - оно определяет в нормативно-правовых актах условия эмиссии и обращения конкретных ценных бумаг.

Следует также отметить, что на рынке ценных бумаг выделяют первичный и вторичный рынок ценных бумаг. Выделение в теории и на практике этих двух сегментов любого рынка ценных бумаг обусловлено спецификой операций, осуществляемых в их рамках, которые в свою очередь определяют направления, формы и методы регулирования рынка ценных бумаг (далее РЦБ).

На первичном рынке ценных бумаг осуществляются операции, связанные с размещением ценных бумаг, то есть операции, связанные с передачей эмитентом ценных бумаг первым владельцам.

На вторичном рынке ценных бумаг происходит передача ценных бумаг от одного владельца другому, не связанная с размещением этих ценных бумаг.

Среди направлений правового регулирования всех сегментов рынка ценных бумаг, в том числе рынка государственных ценных бумаг, можно выделить следующие:

1) определение порядка эмиссии (размещения) ценных бумаг, в том числе регламентация условия эмиссии (субъектов эмиссии, их полномочий, объемов эмиссии, регистрации условия эмиссии и т.д.);

2) регулирование деятельности профессиональных участников РЦБ, в том числе лицензирование их деятельности (брокеров, депозитариев, бирж и т.д.);

3) определение порядка осуществления операций на вторичном РЦБ;

4) защита прав владельцев и контроль за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг (в том числе, путем раскрытия информации о ценных бумагах и регулирования рекламы на РЦБ).

Среди специфических направлений регулирования рынка государственных ценных бумаг следует, прежде всего, выделить реализацию публично-правовых функций Российской Федерации и обеспечение при этом соблюдения бюджетного законодательства Российской Федерации.

РЦБ может регулироваться нормативными актами и путем осуществления иных действий, не связанных с изданием нормативных актов.

Методы регулирования РЦБ можно разделить на правовые и неправовые, включая в последние, прежде всего, экономические меры. Причем применение как тех, так и других методов может осуществляться путем принятия нормативных актов либо без их принятия.

Регулирование рынка государственных ценных бумаг отличается высокой степенью нормативности, что связано с публично-правовым статусом эмитентов ценных бумаг, обращающихся в данном сегменте РЦБ: условия эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг не просто регистрируются, но и принимаются в виде нормативных актов.

Вместе с тем регулирование рынка государственных ценных бумаг осуществляется также и экономическими методами, например путем осуществления досрочного выкупа ценных бумаг либо выпуска ценных бумаг, конкурирующих с ценными бумагами, уже находящимися в обращении, и т.д.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»[101] является базовым для РЦБ в целом, поскольку его нормы определяют основные направления регулирования РЦБ. Вместе с тем применительно к регулированию рынка государственных ценных бумаг необходимо учитывать, что Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» применяется к соответствующим отношениям только в той части, в которой он не противоречит Федеральному закону N 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»[102], природе государственных ценных бумаг.

Базовый характер для регулирования, прежде всего, выпуска государственных и муниципальных ценных бумаг имеют также акты бюджетного законодательства: БК РФ и федеральных законов о федеральном бюджете на соответствующий год, законов субъектов Российской Федерации о бюджетах субъектов Российской Федерации на соответствующий год, нормативных правовых актов представительных органов местного самоуправления о местных бюджетах на соответствующий год.

Существенное влияние на рынок государственных ценных бумаг оказывают программа государственных внешних заимствований Российской Федерации (ст. 108 БК РФ), а также программы государственных внутренних заимствований Российской Федерации, субъектов Российской Федерации, муниципальных образований (ст. 110 БК РФ).

БК РФ определяет предельные сроки обращения государственных и муниципальных ценных бумаг: 30 лет - у Российской Федерации (п. 2 ст. 98 БК РФ) и субъектов Российской Федерации (п. 5 ст. 99 БК РФ); 10 лет - у муниципальных образований (п. 6 ст. 100 БК РФ).

Бюджетное законодательство регулирует иные бюджетно-правовые вопросы, связанные с возникновением и исполнением перед бюджетами различного уровня обязательств по государственным и муниципальным ценным бумагам, входящих в состав государственного и муниципального долга.

В части регулирования собственно условий эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг БК РФ отсылает к Федеральному закону «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (ст. 114 БК РФ). 

3.3. Условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг

Нормативным актом, закрепляющим условия эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг выступает Федеральный закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (ст.ст.8,9).

В соответствии со ст. 8 указанного закона, Правительство Российской Федерации, орган исполнительной власти субъекта Российской Федерации, орган местного самоуправления утверждают Генеральные условия эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг (далее - Генеральные условия) в форме нормативных правовых актов соответственно Российской Федерации, субъектов Российской Федерации и муниципальных образований.

Генеральные условия должны включать указание на: вид ценных бумаг; форму выпуска ценных бумаг; срочность данного вида ценных бумаг (краткосрочные, долгосрочные, среднесрочные); валюту обязательств; особенности исполнения обязательств, предусматривающих право на получение иного, чем денежные средства, имущественного эквивалента; ограничения (при наличии таковых) оборотоспособности ценных бумаг, а также на ограничение круга лиц, которым данные ценные бумаги могут принадлежать на праве собственности или ином вещном праве.

Также нормативными актами эмитент принимает условия эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг (ст. 9 Федерального закона N 136-ФЗ), которые также содержат важные нормы, определяющие порядок размещения и обращения соответствующих ценных бумаг.

Эмитент в соответствии с Генеральными условиями принимает документ в форме нормативного правового акта, содержащий условия эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг (далее - условия эмиссии), включающие указание на: вид ценных бумаг; минимальный и максимальный сроки обращения данного вида государственных или муниципальных ценных бумаг[103].

Отдельные выпуски ценных бумаг могут иметь разные сроки обращения; номинальную стоимость одной ценной бумаги в рамках одного выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг; порядок размещения государственных или муниципальных ценных бумаг; порядок осуществления прав, удостоверенных ценными бумагами; размер дохода или порядок его расчета; иные существенные условия эмиссии, имеющие значение для возникновения, исполнения или прекращения обязательств по государственным или муниципальным ценным бумагам.

Условия эмиссии ценных бумаг Российской Федерации подлежат государственной регистрации в порядке, установленном для государственной регистрации нормативных правовых актов федеральных органов исполнительной власти. Нормативный правовой акт, содержащий условия эмиссии ценных бумаг субъекта Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг, подлежит государственной регистрации в федеральном органе исполнительной власти, уполномоченном Правительством Российской Федерации на составление и / или исполнение федерального бюджета.

Эмитенты ценных бумаг Российской Федерации, ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг принимают нормативный правовой акт, содержащий отчет об итогах эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг.

Порядок формирования государственного регистрационного номера, присваиваемого выпускам государственных и муниципальных ценных бумаг, определяется федеральным органом исполнительной власти, уполномоченным Правительством Российской Федерации на составление и / или исполнение федерального бюджета ст. 9 Федерального закона N 136-ФЗ).

Органами, осуществляющими регулирование выпуска и обращения государственных ценных бумаг является Правительство Российской Федерации, Министерство финансов Российской Федерации, органы исполнительной власти субъектов Российской Федерации и органы местного самоуправления; органы, осуществляющие государственную регистрацию условий эмиссии и обращения государственных ценных бумаг; Федеральная служба по финансовым рынкам, Центральный банк Российской Федерации.

Рассмотрим кратко роль каждого из перечисленных органов.

Правительство Российской Федерации обладает значительными полномочиями в сфере регулирования рынка государственных ценных бумаг. В частности, Правительство Российской Федерации в соответствии с Федеральным конституционным законом от «О Правительстве Российской Федерации»[104] принимает меры по регулированию рынка ценных бумаг (ст. 15); устанавливает объемы выпуска государственных ценных бумаг (ст. 28).

В соответствии с Федеральным законом N 136-ФЗ Правительство Российской Федерации принимает нормативные правовые акты, утверждающие генеральные условия выпуска и обращения государственных ценных бумаг Российской Федерации.

Также Правительство Российской Федерации наделено рядом полномочий в сфере бюджетного регулирования выпуска и обращения государственных ценных бумаг, связанных, в частности, с принятием решения об эмиссии государственных ценных бумаг (ст. 114 БК РФ), с управлением и обслуживанием государственного долга (ст. 101, 119 БК РФ).

Министерство финансов Российской Федерации определено в качестве эмитента всех государственных ценных бумаг Российской Федерации внутреннего долга. Соответственно, как эмитент оно, прежде всего, устанавливает условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг Российской Федерации, в рамках которых Минфин России не только определяет конкретные правила размещения и обращения соответствующих ценных бумаг, но и наделяется, например, полномочиями по заключению различного рода соглашений с участниками рынка государственных и муниципальных ценных бумаг (депозитариями, уполномоченными организациями и т.д.), по определению порядка осуществления расчетов по государственным ценным бумагам и т.д.

Органы исполнительной власти субъектов Российской Федерации и органы местного самоуправления устанавливают генеральные условия и условия эмиссии и обращения соответственно государственных ценных бумаг субъекта Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг. Следовательно, им также предоставлены широкие полномочия по регулированию размещения и обращения указанных ценных бумаг.

Без осуществления государственной регистрации условий эмиссии и обращения государственных ценных бумаг невозможно их размещение. Следовательно, соответствующая процедура является неотъемлемым элементом механизма регулирования, позволяющим осуществлять не только предварительный контроль соблюдения требований законодательства Российской Федерации при эмиссии государственных ценных бумаг, но и создающим информационную базу для текущего регулирования обращения государственных ценных бумаг[105].

В соответствии со статей 9 Федерального закона N 136-ФЗ условия эмиссии государственных ценных бумаг Российской Федерации подлежат государственной регистрации в порядке, установленном для государственной регистрации нормативных правовых актов федеральных органов исполнительной власти. Нормативный правовой акт, содержащий условия эмиссии ценных бумаг субъекта Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг, подлежит государственной регистрации в федеральном органе исполнительной власти, уполномоченном Правительством Российской Федерации на составление и/или исполнение федерального бюджета. При этом в соответствии с пунктом 2 статьи 114 БК РФ условия эмиссии ценных бумаг субъекта Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг подлежат регистрации в Министерстве финансов Российской Федерации.

Постановлением Правительства Российской Федерации от 30.09.2000 N 754[106] утверждены Правила государственной регистрации нормативных правовых актов, содержащих условия эмиссии ценных бумаг субъектов Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг; а также Правила представления отчетов об итогах эмиссии ценных бумаг субъектов Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг.

У Федеральной службы по финансовым рынкам отсутствуют прямые полномочия в сфере регулирования рынка государственных ценных бумаг (см. Постановление Правительства Российской Федерации «Об утверждении Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам»;[107] Постановление Правительства Российской Федерации «Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам»[108]). Вместе с тем полномочия по регулированию РЦБ в целом, например, связанные с лицензированием деятельности профессиональных участников РЦБ, необходимо иметь в виду при анализе рынка государственных ценных бумаг.

Центральный Банк Российской Федерации является генеральным агентом по размещению и обслуживанию выпусков большинства государственных ценных бумаг Российской Федерации. В этой связи Банк России наделяется генеральными условиями и условиями эмиссии и обращения конкретных видов государственных ценных бумаг Российской Федерации обширными полномочиями в сфере обслуживания сделок на рынке государственных ценных бумаг. Состав этих полномочий, а также порядок их исполнения определены в Положении Банка России от 25.03.2003 N 219-П «Об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг»[109].

Помимо государственного регулирования рынка государственных ценных бумаг, законодательством также предусматривается налоговое регулирование.

При анализе системы налогообложения операций с государственными ценными бумагами необходимо руководствоваться частью 2 Налогового кодекса Российской Федерации[110] (ранее действовал специальный закон «О налоге на операции с ценными бумагами»[111]).

В объект налогообложения по налогу на доходы физических лиц включены доходы от реализации ценных бумаг в Российской Федерации (подпункт 5 пункта 1 статьи 208 НК РФ), в том числе от реализации государственных ценных бумаг. Также НК РФ установил особенности определения налоговой базы по операциям с ценными бумагами (ст. 214.1 НК РФ).

Вместе с тем согласно пункту 25 статьи 217 НК РФ не подлежат налогообложению (освобождаются от налогообложения) суммы процентов по государственным казначейским обязательствам, облигациям и другим государственным ценным бумагам бывшего СССР, Российской Федерации и субъектов Российской Федерации, а также по облигациям и ценным бумагам, выпущенным по решению представительных органов местного самоуправления. Особенности определения налоговой базы по операциям с ценными бумагами определены в ст. 280 НК РФ.

Таким образом, мы можем сделать вывод о том, что основными документами, непосредственно регулирующими порядок размещения и обращения государственных ценных бумаг, являются генеральные условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг, принимаемые в форме нормативных актов, и условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг. Значение этих актов трудно переоценить. 

3.4. Ответственность за нарушение законодательства о государственных ценных бумагах

Рынок ценных бумаг, включающий в себя их эмиссию, размещение, отчуждение, модифицирование, погашение, другие операции, одновременно является и той сферой, где остается немало неразрешенных проблем и вопросов и, следовательно, возможны злоупотребления.

Не случайно в утвержденной Указом Президента РФ Концепции развития рынка ценных бумаг в РФ[112] установлено, что одной из основных задач государственной политики на рынке ценных бумаг является «борьба с суррогатами ценных бумаг и с мошенничеством, пресечение незаконной деятельности на рынке ценных бумаг». При этом в Концепции закрепляется, что защита интересов государства и субъектов рынка ценных бумаг будет осуществляться по нескольким основным направлениям, в том числе таким, как:

- развитие и совершенствование нормативной правовой базы рынка ценных бумаг как часть осуществляемой в России правовой реформы;

- совершенствование системы предотвращения и расследования преступлений на рынке ценных бумаг с учетом существующих возможностей правоохранительных органов и судебной системы в целом;

- введение административной и уголовной ответственности за наиболее опасные правонарушения на рынке ценных бумаг;

- совершенствование системы административных и уголовных наказаний за правонарушения на рынке ценных бумаг и др.

Таким образом, в России на нормативно-правовом уровне закреплена прямая взаимосвязь позитивной роли детализации правового регулирования рынка ценных бумаг нормами финансового, банковского, гражданского права с проблемами предотвращения преступлений в сфере экономики.

В связи с этим одной из наиболее острых является проблема детализации и систематизации правового регулирования эмиссии и обращения государственных ценных бумаг, а также усиления контроля и ответственности в этой сфере.

Это обусловлено тем, что с эмиссией государственных ценных бумаг связаны проблемы возникновения и исполнения долговых обязательств всей Российской Федерации в целом и ее субъектов. Принимая во внимание значительный масштаб и объем выпуска государственных (муниципальных) ценных бумаг, безусловно, приходится констатировать, что злоупотребления именно в этой сфере могут нанести наибольший вред как по кругу инвесторов, так и по размеру ущерба. Ведь в данном случае речь идет об интересах государственной казны, а, следовательно, об интересах экономической безопасности всего государства. Это обусловлено тем, что государственные ценные бумаги, опосредующие выпуск займов, являются, согласно бюджетному законодательству, одной из форм долговых обязательств, включаемых в состав государственного долга Российской Федерации и ее субъектов.

Кроме того, следует учитывать важность решаемых государством за счет осуществления выпуска ценных бумаг задач для осуществления им как эффективной денежно-финансовой, так и валютно-кредитной политики. Ведь в соответствии с Бюджетным кодексом РФ (глава 13) с помощью эмиссии государственных долговых обязательств (путем привлечения инвестиций российских и иностранных юридических и физических лиц) решаются такие важные задачи, как покрытие дефицита бюджета и управление государственным долгом. Названные доводы также, на наш взгляд, являются одним из факторов, повышающих значимость обозначенных проблем.

Мировой опыт свидетельствует, что, в целях избежания злоупотреблений на рынке ценных бумаг, это должен быть один из наиболее регламентированных в мире рынков. Это связано с многообразием и сложностью протекающих в нем процессов и высокой степенью риска - как для инвесторов, так и для эмитентов. Поэтому должно быть усовершенствовано (усилено в сторону детализации) правовое регулирование правоотношений по формированию рынка государственных (муниципальных) ценных бумаг, их обращению, включающее в себя эмитирование ценных бумаг, их размещение, перепродажу, погашение и другие операции.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг, в особенности государственных и муниципальных, должно обеспечивать соблюдение интересов как государства, так и участников рынка ценных бумаг. Оно должно предусматривать и закреплять распределение между государством и уполномоченными им органами конкретных полномочий на рынке ценных бумаг, конкретизировать ответственность за злоупотребления в данной сфере. При этом должно быть достигнуто непротиворечие между финансовым, гражданским, административным и уголовным законодательством.

Уголовный кодекс РФ[113] предусматривает ответственность за правонарушения в сфере государственного кредита, в том числе и опосредуемого выпуском ценных бумаг. В частности, эта ответственность закреплена ст. 176 - «Незаконное получение кредита», ст. 177 - «Злостное уклонение от погашения кредиторской задолженности», ст. 185 - «Злоупотребления при эмиссии ценных бумаг», ст. 185.1 - «Злостное уклонение от предоставления инвестору или контролирующему органу информации, определенной законодательством РФ о ценных бумагах», ст. 186 - «Изготовление или сбыт поддельных денег или ценных бумаг».

Учитывая, что фондовые операции (покупка-продажа ценных бумаг) привлекают в условиях рыночной экономики все более широкие слои населения, названные уголовные преступления становятся своеобразными реалиями не только российского фондового рынка, но и всей российской экономики в целом и соответственно требуют новых правовых мер по их пресечению и предупреждению[114].

Поэтому-то здесь и необходимо уделять особое внимание развитию и детализации нормативной правовой базы, регулирующей рынок государственных ценных бумаг, как наиболее массовых и финансово-значимых. Нельзя забывать и о такой особенности российского фондового рынка, как доминирование на нем именно государственных и муниципальных, а не корпоративных ценных бумаг[115]. Именно поэтому в настоящее время актуализируется проблема эффективности правового регулирования государственных ценных бумаг, которое должно обеспечить, с одной стороны, для эмитентов гарантии от появления на рынке фальшивых акций и других ценных бумаг, а с другой стороны, для инвесторов - приобретение ликвидных, защищенных от подделки акций, облигаций и других государственных ценных бумаг, а также регистрацию, депозитарное обслуживание и переоформление реализованных ценных бумаг на другое лицо и т.п.

Как нами уже было отмечено в самом начале работы, основы правового регулирования рынка государственных ценных бумаг закреплены в гражданском и финансовом законодательстве, а также в специальных нормативных актах, к основным из которых относятся Закон РФ «О рынке ценных бумаг» и Закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».

Согласно ст. 51 ФЗ «О рынке ценных бумаг» за нарушения законодательных актов РФ о ценных бумагах лица несут ответственность в случаях и порядке, предусмотренных гражданским, административным или уголовным законодательством РФ. Вред, причиненный в результате нарушения законодательства РФ о ценных бумагах, подлежит возмещению в порядке, установленном гражданским законодательством РФ.

Говоря о гражданско-правовой ответственности за причинение вреда нарушением законодательства о государственных ценных бумагах, необходимо учитывать ст. 124 - 127 ГК РФ относительно участия Российской Федерации, субъектов РФ в отношениях, регулируемых гражданским законодательством. От имени Российской Федерации и субъектов РФ могут своими действиями приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права и обязанности, выступать в суде органы государственной власти в рамках их компетенции, установленной актами, определяющими статус этих органов. Российская Федерация, субъект Российской Федерации, муниципальное образование отвечают по своим обязательствам принадлежащим им на праве собственности имуществом, кроме имущества, которое закреплено за созданными ими юридическими лицами на праве хозяйственного ведения или оперативного управления, а также имущества, которое может находиться только в государственной или муниципальной собственности (ст. 126 ГК РФ). Особенности ответственности Российской Федерации и субъектов РФ в отношениях, регулируемых гражданским законодательством, с участием иностранных юридических лиц, граждан и государств определяются законом об иммунитете государства и его собственности (ст. 127 ГК РФ).

Должностные лица эмитента, принявшие решение о выпуске в обращение ценных бумаг, не прошедших государственную регистрацию (за исключением выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг, не подлежащих государственной регистрации в соответствии с настоящим Федеральным законом), несут административную или уголовную ответственность в соответствии с законодательством Российской Федерации (ч.4 ст. 51 ФЗ «О рынке ценных бумаг»).

Ст. 15.17 КоАП РФ[116] устанавливает ответственность за недобросовестную эмиссию (нарушение эмитентом порядка (процедуры) эмиссии). КоАП РФ также включает следующие составы административных правонарушений в сфере ценных бумаг, которые могут относиться и к государственным и к муниципальным ценным бумагам: незаконные сделки с ценными бумагами (ст. 15.18 КоАП); нарушение требований законодательства, касающихся представления и раскрытия информации на рынке ценных бумаг (ст. 15.19 КоАП); использование служебной информации на рынке ценных бумаг (ст. 15.21 КоАП); нарушение правил ведения реестра владельцев ценных бумаг (ст. 15.22 КоАП); уклонение от передачи регистратору ведения реестра владельцев ценных бумаг (ст. 15.23 КоАП); публичное размещение, реклама под видом ценных бумаг документов, удостоверяющих денежные и иные обязательства (ст. 15.24 КоАП).

При этом согласно ст. 23.47 КоАП Федеральный орган исполнительной власти в области финансовых рынков рассматривает дела об административных правонарушениях, предусмотренных статьями 14.24, 15.17 - 15.24, 15.28  КоАП РФ.

УК РФ закрепляет уголовную ответственность в ст. 185.1 - за злостное уклонение от предоставления информации, содержащей данные об эмитенте, о его финансово-хозяйственной деятельности и ценных бумагах, сделках и иных операциях с ценными бумагами, лица, обязанного обеспечить указанной информацией инвестора или контролирующий орган, либо предоставление заведомо неполной или ложной информации, если эти деяния причинили крупный ущерб гражданам, организациям или государству, ст. 186 - за изготовление в целях сбыта или сбыт поддельных банковских билетов Центрального банка РФ, металлической монеты, государственных ценных бумаг или других ценных бумаг в валюте РФ либо иностранной валюты или ценных бумаг в иностранной валюте.

Полагаем, что ст. 185.1 УК РФ может быть распространена на обязанность эмитентов ценных бумаг Российской Федерации, ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных ценных бумаг принимать нормативный правовой акт, содержащий отчет об итогах эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг, регистрируемый в общем порядке. Однако можно ли применить данное положение к незарегистрированным актам?

В сфере государственных и муниципальных ценных бумаг возможны также следующие уголовно-правовые составы: ст. 204 - коммерческий подкуп ценными бумагами, ст. 290 - получение взятки ценными бумагами, ст. 304 - провокация взятки или коммерческого подкупа. Тем не менее, говоря об ответственности за нарушение законодательства о государственных и муниципальных ценных бумагах, больший интерес представляет именно ответственность публичного эмитента.

Особенно существенным представляется то, что если административная ответственность может применяться ко всем субъектам правоотношений, связанных с государственными и муниципальными ценными бумагами, в случае соответствующих нарушений, то к уголовной ответственности возможно привлечение только физических лиц при условии доказанности их вины. Уголовный состав в виде злостного уклонения руководителя организации или гражданина от погашения кредиторской задолженности в крупном размере или от оплаты ценных бумаг после вступления в законную силу соответствующего судебного акта (ст. 177 УК РФ), который кажется наиболее эффективным средством защиты от нарушения прав инвесторов, не может применяться в правоотношениях с государственными и муниципальными ценными бумагами из-за особенности субъектного состава: определение виновного лица в данном случае практически невозможно.

Ст. 10 ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» закрепляет основания для отказа в государственной регистрации условий эмиссии ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных ценных бумаг: 1) нарушение эмитентом требований бюджетного законодательства РФ, а также законодательства РФ о ценных бумагах; 2) несоответствие представленных на государственную регистрацию условий эмиссии ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных ценных бумаг требованиям законодательства РФ, а также иным нормативным правовым актам РФ; 3) нарушение эмитентом норм и предельных значений, установленных представительными и исполнительными органами государственной власти субъектов РФ и органами местного самоуправления. В случае отказа в государственной регистрации условий эмиссии ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных ценных бумаг регистрирующий орган обязан в письменной форме сообщить эмитенту основания, послужившие причиной отказа. Эмитент вправе обжаловать отказ в суд. Указанные меры, на наш взгляд, правильнее было бы называть не мерами ответственности, а санкциями, поскольку они не оказывают имущественного воздействия на нарушителя.

Необходимо отметить, что ст. 21 ФЗ «О рынке ценных бумаг» устанавливает, в свою очередь, основания для отказа в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг. Причем основания, перечисленные в данной статье существенно шире, чем вышерассмотренные основания, поименованные в ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». Полагаем, что в данном аспекте не следует субсидиарно применять ФЗ «О рынке ценных бумаг» к региональным и местным эмитентам, поскольку речь идет о неблагоприятных последствиях, которые не должны толковаться расширительно.

В соответствии со ст. 14 ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» в случаях, предусмотренных Генеральными условиями или условиями эмиссии ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных ценных бумаг, эмитент имеет право осуществить страхование ответственности за исполнение обязательств по указанным ценным бумагам в соответствии с гражданским законодательством РФ.

Ст. 22.1 ФЗ «О рынке ценных бумаг» устанавливает ответственность лиц, подписавших проспект эмиссии ценных бумаг. Лица, подписавшие проспект ценных бумаг, при наличии их вины несут солидарно субсидиарную ответственность за ущерб, причиненный эмитентом владельцу ценных бумаг вследствие содержащейся в указанном проспекте недостоверной, неполной и/или вводящей в заблуждение инвестора информации, подтвержденной ими. При этом срок исковой давности для возмещения ущерба по основаниям, указанным в настоящей статье, составляет три года со дня начала размещения ценных бумаг, а в случае, если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг не сопровождалась регистрацией проспекта ценных бумаг, со дня начала публичного обращения эмиссионных ценных бумаг.

Возникает логичный вопрос, применимы ли данные положения к решению об эмиссии выпуска государственных ценных бумаг? Причем ст. 11 ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» в качестве информации о лицах, подписывающих решение о выпуске, содержит только следующее требование: решение о выпуске должно быть заверено печатью эмитента и подписано руководителем эмитента. Полагаем возможным привлечение к ответственности виновных лиц и применительно к государственным и муниципальным ценным бумагам в случае более конкретного указания на перечень таких лиц и на механизм привлечения к ответственности, однако субсидиарная ответственность с эмитентом представляется нереализуемой на практике, в связи с чем виновные лица должны нести ответственность по иному составу правонарушения.

Ст. 26 ФЗ «О рынке ценных бумаг» регламентирует понятие недобросовестной эмиссии: недобросовестной эмиссией признаются действия, выражающиеся в нарушении процедуры эмиссии, установленной в настоящем разделе, которые являются основаниями для отказа регистрирующими органами в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, признания выпуска эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся или приостановления эмиссии эмиссионных ценных бумаг.

Выпуск эмиссионных ценных бумаг может быть приостановлен или признан несостоявшимся при обнаружении регистрирующим органом следующих нарушений: нарушение эмитентом в ходе эмиссии требований законодательства РФ; обнаружение в документах, на основании которых был зарегистрирован выпуск ценных бумаг, недостоверной информации. Не ясно, можно ли говорить о недобросовестной эмиссии ценных бумаг применительно к эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг. К какому виду ответственности необходимо относить неблагоприятные имущественные последствия для недобросовестного эмитента в виде Российской Федерации, субъекта РФ и муниципального образования (все издержки, связанные с признанием выпуска эмиссионных ценных бумаг недействительным (несостоявшимся) и возвратом средств владельцам, относятся на счет эмитента)? В случае нарушения, выражающегося в выпуске ценных бумаг в обращение сверх объявленного в проспекте ценных бумаг, эмитент обязан обеспечить выкуп и погашение ценных бумаг, выпущенных в обращение сверх количества, объявленного к выпуску. Мы считаем, что, с одной стороны, понятие «недобросовестная эмиссия» не должно применяться к публичным эмитентам ценных бумаг в связи с тем, что недобросовестность предполагает наличие вины, что невозможно для публичного образования. В данном случае можно говорить лишь о вине руководителя органа, выступавшего от лица публичного образования при эмиссии ценных бумаг. При этом предусмотренные в законе механизмы привлечения к ответственности за недобросовестную эмиссию совершенно не подходят для государственных и муниципальных ценных бумаг, так как реализуются через уполномоченный орган исполнительный власти в сфере ценных бумаг. Ответственность такого рода, в любом случае, приобретет политический характер.

С другой стороны, в соответствии со ст. 26 ФЗ «О рынке ценных бумаг» недобросовестной эмиссией признаются действия, которые являются основаниями для отказа в регистрации выпуска ценных бумаг. Ст. 10 ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» закрепляются основания для отказа в государственной регистрации условий эмиссии ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных образований, что позволяет говорить о недобросовестной эмиссии ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных образований. Тем не менее в данном случае более корректным было бы избежать термина «недобросовестная эмиссия» и использовать понятие «неправомерная эмиссия». Так, применение ст. 15.17 КоАП является допустимым.

Согласно ст. 51 ФЗ «О рынке ценных бумаг» Участники рынка ценных бумаг, в том числе профессиональные участники рынка ценных бумаг и владельцы ценных бумаг, не вправе манипулировать ценами на рынке ценных бумаг и понуждать к покупке или продаже ценных бумаг путем предоставления умышленно искаженной информации о ценных бумагах, эмитентах эмиссионных ценных бумаг, ценах на ценные бумаги, включая информацию, представленную в рекламе. В соответствии с гражданским законодательством РФ субъекты РФ не отвечают по гражданско-правовым обязательствам Российской Федерации. Не отвечают по обязательствам Российской Федерации созданные Российской Федерацией юридические лица (п. 2 ст. 126 ГК). Такая ответственность может наступать лишь в тех случаях, когда указанные субъекты приняли на себя гарантию (поручительство) по обязательствам Российской Федерации.

Необходимо упомянуть о том, что в ст. 283 Бюджетного кодекса РФ указано, что основанием применения мер принуждения за нарушение бюджетного законодательства РФ является несоблюдение предельных размеров дефицитов бюджетов, государственного и муниципального долга и расходов на обслуживание государственного и муниципального долга. В то же время в Бюджетном кодексе РФ не содержится конкретного состава данного правонарушения и не конкретизируются возможные меры принуждения.

Важно обратить внимание на связь ответственности за нарушение законодательства о государственных и муниципальных ценных бумагах с существующими проблемами бюджетного законодательства РФ и субъектов РФ. Такие противоречия можно проследить посредством судебно-арбитражной практики: так, Федеральный арбитражный суд Восточно-Сибирского округа Постановлением от 01 декабря 1999 года N А58-1523/99-Ф02-2078/99-С2[117] отказал Акционерному коммерческому Сберегательному банку РФ в лице Саха (Якутия) банка в удовлетворении требования к Министерству финансов Республики Саха (Якутия) о взыскании суммы, включающей номинальную стоимость облигаций пятой эмиссии третьего выпуска займа Республики Саха (Якутия), проценты за пользование чужими денежными средствами на основании ст. 395 ГК РФ, и мотивировал свое решение тем, что применительно к отношениям, связанным с ответственностью по обязательствам субъекта РФ, следует исходить из того, что такие обязательства могут быть погашены за счет средств соответствующего бюджета только в том случае, если в законе о бюджете эти расходы будут предусмотрены. Однако Федеральный арбитражный суд Московского округа в Постановлении от 13 июня 2002 г. N КГ-А40/3550-02[118] удовлетворил иск ООО «Информ-Х» к субъекту РФ - Республике Калмыкия в лице Правительства Республики Калмыкия и Министерства финансов Республики Калмыкия о взыскании части суммы задолженности по номинальной стоимости и купонному доходу облигаций, а также о возложении на Российскую Федерацию в лице уполномоченных органов - Правительства РФ и Министерства финансов РФ - субсидиарной ответственности, указав, что непредусмотрение в бюджете средств на погашение облигаций не снимает ответственности с субъекта РФ за невыполнение обязательств по оплате облигаций.

Названные нормативные акты создали основу для разработки законодательных, нормативных и других актов, регламентирующих деятельность на фондовом рынке, в том числе закрепляющих административную и уголовную ответственность за неправомерную деятельность в этой сфере.

Бюджетный же кодекс РФ впервые придал названной практике законодательный характер, подробно регламентировав в статьях 115, 116, 117 понятие государственной и муниципальной гарантии, ее форму, содержание, условия предоставления и последствия выдачи.

Одновременно в Бюджетном кодексе РФ впервые (в ч. IV) закреплены положения об «ответственности за нарушения бюджетного законодательства РФ». Статьей 300 БК РФ введена ответственность за «предоставление государственных или муниципальных гарантий с нарушением установленного порядка». При этом установлено, что указанное нарушение бюджетного законодательства влечет как наложение административных штрафов на руководителей государственных органов, органов местного самоуправления, аннулирование указанных гарантий, вынесение предупреждения о ненадлежащем исполнении бюджетного процесса, так и уголовные наказания, предусмотренные УК РФ (при наличии состава преступления).

Однако введенный с 1 июля 2002 г. в действие Кодекс РФ об административных правонарушениях административной ответственности за правонарушения, установленные ст. 300 БК РФ, до настоящего времени не предусматривает. Аналогичная ситуация складывается и с уголовно-правовыми санкциями.

Кроме того, особо следует остановиться на том, что в УК РФ в настоящее время в разделе VIII, предусматривающем ответственность за «преступления в сфере экономики», отсутствует такой специальный состав преступления, как «незаконное предоставление (получение) государственных и муниципальных гарантий». Учитывая, что в уголовном праве и судопроизводстве, в отличие от гражданского, не применим принцип аналогии закона, данная норма должна быть, на наш взгляд, обязательно введена. Это обусловливается, во-первых, тем, что указанный состав преступления не охватывается ни одной из действующих статей УК РФ, предусматривающих ответственность за преступления в сфере экономики, и, во-вторых, значимостью госкредитных отношений и отношений по муниципальным долговым обязательствам[119].

Кроме того, следует здесь учитывать и выводы экономической науки, а также науки финансового права о том, что государственный кредит (в том числе опосредованный выпуском гарантированных государством ценных бумаг третьих лиц) влечет за собой увеличение ставок действующих налогов либо даже введение абсолютно новых налогов.

Таким образом, злоупотребления в сфере выдачи государством и муниципальными образованиями гарантий по корпоративным ценным бумагам грозят в перспективе не только нарушениями финансовых интересов эмитента (государства, муниципального образования) и инвесторов (владельцев таких бумаг), но, что самое главное, - в дальнейшем могут повлечь усиление налогового бремени для всех налогоплательщиков без исключения. Поэтому незаконная выдача государственных и муниципальных гарантий неизбежно нарушает не только интересы государственной и муниципальной казны, но и интересы всех хозяйствующих субъектов и граждан как налогоплательщиков. С повышением же налогового бремени, как известно, напрямую связаны нарушения экономической стабильности в обществе, финансовые и экономические кризисы, а в конечном итоге под угрозой оказывается экономическая безопасность государства. Поэтому-то, на наш взгляд, за злоупотребления в данной сфере виновные лица должны отвечать исключительно в уголовном порядке. В связи с этим и необходимо раздел «Преступления в сфере экономики» УК РФ дополнить новым составом преступления, предусматривающим ответственность за «незаконное предоставление государственных и муниципальных гарантий по обеспечению исполнения обязательств третьими лицами».

Особо должен быть урегулирован УК РФ и такой состав преступления, как злоупотребления в сфере эмиссии ценных бумаг, которые в соответствии с ФЗ «О драгоценных металлах и драгоценных камнях»[120] номинированы в массе драгоценных металлов, например золота, платины и т.п. Так, например, в обращении на российском рынке государственных ценных бумаг неоднократно размещались золотые сертификаты, обеспеченные золотом, предоставляющие их владельцам право на получение в срок погашения 1 кг чистого золота за каждый погашаемый сертификат[121].

Все вышеобозначенные проблемы свидетельствуют о пробелах в уголовном законодательстве и о необходимости совершенствования мер ответственности в сфере ценных бумаг и других долговых обязательств государства и муниципальных образований.

Таким образом, мы можем сделать вывод о том, что особенности эмитентов государственных и муниципальных ценных бумаг оказывают влияние на возможные виды ответственности за нарушения законодательства о государственных и муниципальных ценных бумагах: в целом, можно выделить административную, уголовную, гражданскую ответственность, а также меры ответственности, которые применяются по общему правилу к эмитентам - юридическим лицам, но применение которых к публичным субъектам является спорным, сложно реализуемым на практике и приближаются к политическим.

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Эффективное развитие рыночной экономики невозможно без существования развитого финансового рынка, важнейшим звеном которого выступает рынок государственных ценных бумаг - неотъемлемый атрибут как развитых стран, так и стран с формирующейся рыночной экономикой. 

В заключение хотелось бы также коснуться некоторых проблем, касающихся подготовки юристов нового поколения. Так, только исходя из названий составов преступлений в сфере экономической деятельности, предусмотренных УК РФ, становится ясно, что для правильной квалификации содеянного следователю, прокурору, судье, адвокату требуются не только знания по общему курсу финансового и гражданского права, но и углубленные познания по учебному курсу «Правовые основы рынка ценных бумаг». Кроме того, в условиях рыночной экономики юрист просто вынужден не только свободно ориентироваться в основных дефинициях, применяемых в сфере обращения ценных бумаг, но и хорошо разбираться в правовых аспектах деятельности участников рынка ценных бумаг, знать порядок их эмиссии и особенности обращения государственных и муниципальных ценных бумаг. Это становится особенно актуальным в современных условиях становления и развития российского фондового рынка, когда квалифицированный юрист может стать как профессиональным участником рынка ценных бумаг, так и оказывать юридические (в том числе консультационные) услуги участникам этого рынка. Перспективность последнего предложения возрастает в связи с тем, что одним из основных направлений развития рынка ценных бумаг в Концепции развития рынка ценных бумаг в РФ закреплено и такое направление, как создание в России службы инвестиционных консультантов и введение процедур сертификации их деятельности

-----

[1] Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 N 145-ФЗ (принят ГД ФС РФ 17.07.1998) (ред. от 30.12.2006). // Собрание законодательства РФ. 1998. N 31. Ст. 3823.

[2] См., напр.: Беляев Ю.Ф. Российский рынок ценных бумаг. // Финансы. 1998. N 2. С.63-64.

[3] Конституция Российской Федерации от 12.12.1993 (Принята на всенародном голосовании 12.12.1993). // Российская газета. 1993. 25 декабря.

[4] Гражданский кодекс Российской Федерации (Часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (принят ГД ФС РФ 21.10.1994) (ред. от 05.02.2007). // Собрание законодательства РФ. 1994. N 32. Ст. 3301.

[5] Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 30.12.2006, с изм. от 26.04.2007) «О рынке ценных бумаг». // Собрание законодательства РФ. N 17. 1996. Ст. 1918.

[6] Федеральный закон от 29.07.1998 N 136-ФЗ (ред. от 18.07.2005, с изм. от 26.04.2007) «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». // Собрание законодательства РФ». 1998. N 31. Ст. 3814.

[7] См.: Литвиненко Л.Т., Нишатов Н.П., Удалищев Д.П. Рынок государственных ценных бумаг: Учебное пособие для вузов. / Под ред. Е.Ф. Жукова. М., 1998. С.58-59.

[8] Ишутина О.В. Ишутина О.В. Государственные и муниципальные ценные бумаги: вопросы правовой идентификации: Дис. ... канд. юрид. наук. Красноярск, 2004. С.16.

[9] См.: Основные направления регулирования рынка государственных и муниципальных ценных бумаг. / Под ред. А.А. Ялбулганова. М., 2005. С.11-13.

[10] Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 N 145-ФЗ (принят ГД ФС РФ 17.07.1998) (ред. от 30.12.2006). // Собрание законодательства РФ. 1998. N 31. Ст. 3823.

[11] Закон РФ от 13.11.1992 N 3877-1 «О государственном внутреннем долге Российской Федерации». // Ведомости СНД и ВС РФ. 1993. N 1. Ст. 4. (Утратил силу).

[12] Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 30.12.2006, с изм. от 26.04.2007) «О рынке ценных бумаг». // Собрание законодательства РФ. N 17. 1996. Ст. 1918.

[13] Федеральный закон от 29.07.1998 N 136-ФЗ (ред. от 18.07.2005, с изм. от 26.04.2007) «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». // Собрание законодательства РФ». 1998. N 31. Ст. 3814.

[14] Постановление Правительства РФ от 27.07.1998 N 861 «О генеральных условиях эмиссии и обращения государственных облигаций, погашаемых золотом». // Собрание законодательства РФ. 1998. N 32. Ст. 3897.

[15] См.: Шершеневич Г.Ф. Курс торгового права. Т. 2. СПб., 1908. С. 63.

[16] См.: Шевченко Г.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращение. М., 2006. С.4.

[17] Белов В.А. Бездокументарные ценные бумаги: Научно-практический очерк. М., 2001. С. 14.

[18] См.: Гражданское право / Под ред. Е.А. Суханова. Т. 1. М., 2004. С. 314.

[19] См.: Крашенинников Е.А. Ценные бумаги на предъявителя. Ярославль, 1995. С.213.

[20] Белов В.А. Указ. соч. С. 17.

[21] Степанов Д. Вопросы теории и практики эмиссионных ценных бумаг. // Хозяйство и право. 2002. N 3. С. 65.

[22] См.: Мурзин Д.В. Ценные бумаги - бестелесные вещи. Правовые проблемы современной теории ценных бумаг. М., 1998. С. 79.

[23] См.: Степанов Д. Современное российское правопонимание ценных бумаг. // Журнал российского права. 2000. N 7. С. 133; Вопросы теории и практики эмиссионных ценных бумаг. // Хозяйство и право. 2002. N 3. С. 76.

[24] Степанов Д. Современное российское правопонимание ценных бумаг // Журнал российского права. 2000. N 7. С. 126.

[25] Кодекс торгового мореплавания Российской Федерации от 30.04.1999 N 81-ФЗ (принят ГД ФС РФ 31.03.1999) (ред. от 04.12.2006). // Собрание законодательства РФ. 1999. N 18. Ст. 2207.

[26] Федеральный закон от 11.03.1997 N 48-ФЗ «О переводном и простом векселе». // Собрание законодательства РФ. 1997. N 11. Ст. 1238.

[27] Федеральный закон от 16.07.1998 N 102-ФЗ (ред. от 18.12.2006) «Об ипотеке (залоге недвижимости)». // Собрание законодательства РФ. 1998. N 29. Ст. 3400.

[28] См.: Нерсесов Н.О. Избранные труды по представительству и ценным бумагам в гражданском праве. М., 1998. С. 141 - 142.

[29] См.: Шершеневич Г.Ф. Курс торгового права. Т. 2. С. 69.

[30] См.: Гордон В.М. Система советского права. Харьков, 1924. С. 36.

[31] См.: Агарков М.М. Основы банкового права. Учение о ценных бумагах. М., 1994. С. 173 - 188.

[32] См.: Крашенинников Е.А. О легальных определениях ценных бумаг // Правоведение. 1992. N 4. С. 37; Он же. Ценные бумаги на предъявителя. Ярославль, 1995; Он же. Именная акция как ценная бумага // Очерки по торговому праву. Вып. 2. Ярославль, 1995.

[33] См.: Суханов Е.А. Комментарий части первой ГК РФ для предпринимателей. М., 1995. С. 183.

[34] См.: Чуваков В.Б. Понятие и признаки ценных бумаг. // Очерки по торговому праву. Вып. 6. Ярославль, 1999. С. 35.

[35] См.: Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. М., 1996. С. 22.

[36] Шершеневич Г.Ф. Указ. соч. С. 63.

[37] Нерсесов Н.О. Указ. соч. С. 140.

[38] Там же. С. 141.

[39] См.: Крашенинников Е.А. Ценные бумаги на предъявителя. С. 6 - 7.

[40] См.: Демушкина Е. Ценные бумаги // Закон. 1995. N 10. С. 106.

[41] См.: Ломакин Д.В. Акционерное правоотношение. М., 1997. С. 69.

[42] См.: Юлдашбаева Л.Р. Правовое регулирование оборота эмиссионных ценных бумаг (акции, облигации). М., 1999. С. 23.

[43] Там же.

[44] См.: Бушев А.Ю., Скворцов О.Ю. Акционерное право. Вопросы теории и судебно-арбитражной практики. М., 1997. С. 94.

[45] См.: Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. С. 28.

[46] См.: Юлдашбаева Л.Р. Указ. соч. С. 24.

[47] См.: Андреев В.К. Рынок ценных бумаг. Правовое регулирование: Курс лекций. М., 1998. С. 29.

[48] Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. С. 33.

[49] Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 05.02.2007) «Об акционерных обществах». // Собрание законодательства РФ. 1996. N 1. Ст. 1.

[50] См.: Нерсесов Н.О. Указ. соч. С. 141; Агарков М.М. Указ. соч. М., 1994. С. 173 - 175; Крашенинников Е.А. Ценные бумаги на предъявителя. С. 5 - 6.

[51] См., напр.: Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. С. 23-25; Мурзин В.А. Ценные бумаги - бестелесные вещи. Правовые проблемы современной теории ценных бумаг. С. 6 - 8.

[52] Федеральный закон от 29.12.1994 N 77-ФЗ (ред. от 03.06.2005, с изм. от 18.12.2006) «Об обязательном экземпляре документов». // Собрание законодательства РФ. 1995. N 1. Ст. 1.

[53] Федеральный закон от 27.07.2006 N 149-ФЗ «Об информации, информационных технологиях и о защите информации»

[54] См.: Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. С. 23.

[55] Долгаев С.Е. Правовое регулирование оборота ценных бумаг: Автореф. дис. ... канд. юрид. наук. Волгоград, 2002. С. 7.

[56] См.: Основные направления регулирования рынка государственных и муниципальных ценных бумаг. / Под ред. А.А. Ялбулганова. М., 2005. С.15.

[57] См.: Исеев Р.М. Участники рынка ценных бумаг: правовой статус. // Банковское право. 2006. N 3. С.23-25.

[58] См.: Рынок ценных бумаг: Учебник. / Под ред. В.А. Галанова. М., 2002. С. 245.

[59] Постановление Правительства РФ от 21.04.2005 N 244 «Об утверждении положения о составе, порядке и сроках представления информации о долговых обязательствах для внесения в государственную долговую книгу Российской Федерации». // Собрание законодательства РФ. 2005. N 17. Ст. 1575.

[60] См.: Основные направления регулирования рынка государственных и муниципальных ценных бумаг. / Под ред. А.А. Ялбулганова. М., 2005. С.13-15.

[61] Мурзин Д.В. Ценные бумаги - бестелесные вещи. Правовые проблемы современной теории ценных бумаг. М., 1998. С. 155.

[62] Федеральный закон от 28.12.2002 N 185-ФЗ (с изм. от 16.10.2006) «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и о внесении дополнения в Федеральный закон «О некоммерческих организациях». // Собрание законодательства РФ. 2002. N 52 (2 ч.). Ст. 5141.

[63] Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 30.12.2006, с изм. от 26.04.2007) «О рынке ценных бумаг». // Собрание законодательства РФ. N 17. 1996. Ст. 1918.

[64] Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая)» от 26.01.1996 N 14-ФЗ (принят ГД ФС РФ 22.12.1995) (ред. от 26.01.2007). // Собрание законодательства РФ. 1996. N 5. Ст. 410.

[65] Федеральный закон от 29.07.1998 N 136-ФЗ (ред. от 18.07.2005, с изм. от 26.04.2007) «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». // Собрание законодательства РФ». 1998. N 31. Ст. 3814.

[66] Гражданское право: Учебник. Т. 2. Полутом 2 / Под ред. Е.А. Суханова. М., 2004. С. 219 - 220.

[67] Ишутина О.В. Государственные и муниципальные ценные бумаги: вопросы правовой идентификации: Дис. ... канд. юрид. наук. Красноярск, 2004. С. 45.

[68] Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. // Основы банковского права. Учение о ценных бумагах. М., 1994. С. 306.

[69] См.: Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. М., 1996. С. 171.

[70] Губин Е.Л. Правовые основы рынка ценных бумаг. М., 1997. С. 57.

[71] См. там же. С.58.

[72] Приказ ФСФР РФ от 25.01.2007 N 07-4/пз-н «Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг». // Документ опубликован не был.

[73] Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 05.02.2007) «Об акционерных обществах». // Собрание законодательства РФ. 1996. N 1. Ст. 1.

[74] См.: Гражданское право / Под ред. Е.А. Суханова. Т. II. Полутом 1. 2-е изд. М., 2004. С. 77.

[75] См.: Кравченко Т.В. Правовое регулирование участия субъектов Российской Федерации и муниципальных образований в коммерческом обороте: Автореф. дис... канд. юрид. наук. СПб., 2003. С. 20.

[76] Федеральный закон от 11.11.2003 N 152-ФЗ (ред. от 27.07.2006) «Об ипотечных ценных бумагах». // Собрание законодательства РФ. 2003. N 46 (ч. 2). Ст. 4448.

[77] См.: Шевченко Г.Н. Правовое регулирование облигаций: понятие, виды. // Современное право. 2005. N 5. С.23-31.

[78] См.: Степанов А.Д. Государственный и муниципальный кредит: правовое обеспечение. М., 2000. С. 49.

[79] См.: Хохлов С.А. Регулирование денежных отношений. // Гражданский кодекс России. Проблемы. Теория. Практика: Сборник памяти С.А. Хохлова. М., 1998. С. 440.

[80] Там же. С. 440.

[81] См.: Шевченко Г.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращение. М., 2006. С.41.

[82] См.: Каратуев А.Г. Ценные бумаги: Виды и разновидности. М., 1997. С. 256.

[83] См.: Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. С. 190.

[84] См.: Шевченко Г.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращение. М., 2006. С.41-48.

[85] См.: Оксамытный В.В. Теория государства и права: Учебник для студентов высших учебных заведений. М., 2004. С.356.

[86] См.: Основные направления регулирования рынка государственных и муниципальных ценных бумаг. / Под ред. А.А. Ялбулганова. М., 2005. С.55.

[87] Конституция Российской Федерации от 12.12.1993 (Принята на всенародном голосовании 12.12.1993). // Российская газета. 1993. 25 декабря.

[88] Гражданский кодекс Российской Федерации (Часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (принят ГД ФС РФ 21.10.1994) (ред. от 05.02.2007). // Собрание законодательства РФ. 1994. N 32. Ст. 3301.

[89] Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 N 145-ФЗ (принят ГД ФС РФ 17.07.1998) (ред. от 30.12.2006). // Собрание законодательства РФ. 1998. N 31. Ст. 3823.

[90] Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 30.12.2006, с изм. от 26.04.2007) «О рынке ценных бумаг». // Собрание законодательства РФ. N 17. 1996. Ст. 1918.

[91] Федеральный закон от 29.07.1998 N 136-ФЗ (ред. от 18.07.2005, с изм. от 26.04.2007) «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». // Собрание законодательства РФ». 1998. N 31. Ст. 3814.

[92] Постановление Правительства РФ от 30.06.2004 N 317 (ред. от 10.03.2007) «Об утверждении Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам». // Собрание законодательства РФ. 2004. N 27. Ст. 2780.

[93] Положение об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг (утв. ЦБ РФ 25.03.2003 N 219-П) (Зарегистрировано в Минюсте РФ 23.04.2003 N 4438). // Вестник Банка России. 2003. N 40.

[94] Постановление Правительства РФ от 16.10.2000 N 790 (ред. от 24.08.2004) «Об утверждении генеральных условий эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций». // Собрание законодательства РФ. 2000. N 43. Ст. 4248.

[95] Постановление Правительства РФ от 15.05.1995 N 458 (ред. от 24.08.2004) «О генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций федеральных займов». // Собрание законодательства РФ. 1995. N 21. Ст. 1967.

[96] См.: Основные направления регулирования рынка государственных и муниципальных ценных бумаг. / Под ред. А.А. Ялбулганова. М., 2005. С.55-62.

[97] См., напр.: Гражданское право. Часть первая: Учебник. / Под ред. В.П. Мозолина, А.И. Масляева. М., 2005. С.87.

[98] Федеральный закон от 01.06.1995 N 86-ФЗ (ред. от 24.07.2002, с изм. от 19.12.2006) «О государственных долговых товарных обязательствах». // Собрание законодательства РФ. 1995. N 23. Ст. 2171.

[99] См.: Основные направления регулирования рынка государственных и муниципальных ценных бумаг. / Под ред. А.А. Ялбулганова. М., 2005. С.63-70.

[100] См.: Основные направления регулирования рынка государственных и муниципальных ценных бумаг. / Под ред. А.А. Ялбулганова. М., 2005. С.75-81.

[101] Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 30.12.2006, с изм. от 26.04.2007) «О рынке ценных бумаг». // Собрание законодательства РФ. N 17. 1996. Ст. 1918.

[102] Федеральный закон от 29.07.1998 N 136-ФЗ (ред. от 18.07.2005, с изм. от 26.04.2007) «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». // Собрание законодательства РФ». 1998. N 31. Ст. 3814.

[103] См.: Основные направления регулирования рынка государственных и муниципальных ценных бумаг. / Под ред. А.А. Ялбулганова. М., 2005. С.85-86.

[104] Федеральный Конституционный закон от 17.12.1997 N 2-ФКЗ (ред. от 02.03.2007) «О Правительстве Российской Федерации». // Собрание законодательства РФ. 1997. N 51. Ст. 5712.

[105] См.: Основные направления регулирования рынка государственных и муниципальных ценных бумаг. / Под ред. А.А. Ялбулганова. М., 2005. С.87-88.

[106] Постановление Правительства РФ от 30.09.2000 N 754 (ред. от 24.08.2004) «О государственной регистрации нормативных правовых актов, содержащих условия эмиссии ценных бумаг субъектов Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг, и об отчетах о проведенной эмиссии». // Собрание законодательства РФ. 2000. N 41. Ст. 4084.

[107] Постановление Правительства РФ от 30.06.2004 N 317 (ред. от 10.03.2007) «Об утверждении Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам». // Собрание законодательства РФ. 2004. N 27. Ст. 2780.

[108] Постановление Правительства РФ от 09.04.2004 N 206 (ред. от 10.03.2007) «Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам». // Собрание законодательства РФ. 2004. N 16. Ст. 1564.

[109] Положение об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг (утв. ЦБ РФ 25.03.2003 N 219-П) (Зарегистрировано в Минюсте РФ 03.04.2003 N 4438). // Вестник Банка России. 2003. N 40.

[110] Налоговый кодекс Российской Федерации (Часть вторая)» от 05.08.2000 N 117-ФЗ (принят ГД ФС РФ 19.07.2000) (ред. от 30.12.2006, с изм. от 23.03.2007). // Собрание законодательства РФ.  2000. N 32. Ст. 3340

[111] Закон РФ от 12.12.1991 N 2023-1 (ред. от 23.12.2003) «О налоге на операции с ценными бумагами». // Собрание законодательства РФ. 1995. N 43. Ст. 4011. (Утратил силу).

[112] Указ Президента РФ от 01.07.1996 N 1008 (ред. от 16.10.2000) «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации». // Собрание законодательства РФ. 1996. N 28. Ст. 3356.

[113] Уголовный кодекс Российской Федерации от 13.06.1996 N 63-ФЗ (принят ГД ФС РФ 24.05.1996) (ред. от 09.04.2007). // Собрание законодательства РФ. 1996. N 25. Ст. 2954.

[114] См.: Покачалов Е.В. К вопросу об ответственности за нарушения, связанные с оборотом государственных и муниципальных ценных бумаг. // Финансовое право. 2003. N 3. С.35.

[115] См.: Беляев Ю.Ф. Российский рынок ценных бумаг. // Финансы. 1998. N 2. С. 63 - 64.

[116] Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях от 30.12.2001 N 195-ФЗ (принят ГД ФС РФ 20.12.2001) (ред. от 09.04.2007). // Собрание законодательства РФ. 2002. N 1 (ч. 1). Ст. 1.

[117] Постановление ФАС Восточно - сибирского округа от 01.12.1999 N А58-1523/99-Ф02-2078/99-С2 «Принимая во внимание действие законодательства, регламентирующего полномочия субъектов Российской Федерации по выпуску и погашению ценных бумаг, суд пришел к выводу об отсутствии оснований к удовлетворению иска кредитора о взыскании с должника процентов за пользование чужими денежными средствами. Решение суда о взыскании основного долга соответствует требованиям ГК РФ». // Документ опубликован не был.

[118] Постановление ФАС Московского округа от 13.06.2002 N КГ-А40/3550-02 «Суд удовлетворил исковые требования о взыскании задолженности и процентов в связи с исполнением обязательств по облигационному займу, т.к. ответчик не представил доказательств принятия всех мер для погашения задолженности по облигациям». // Документ опубликован не был.

[119] См.: Покачалов Е.В. К вопросу об ответственности за нарушения, связанные с оборотом государственных и муниципальных ценных бумаг. // Финансовое право. 2003. N 3. С.35-42.

[120] Федеральный закон от 26.03.1998 N 41-ФЗ (ред. от 18.07.2005) «О драгоценных металлах и драгоценных камнях». // Собрание законодательства РФ. 1998. N 13. Ст. 1463.

[121] Покачалова Е.В. Правовое регулирование внутренних государственных и муниципальных займов. // Финансовое право: Учебник. 3-е изд., перераб. и доп. / Отв. ред. Н.И. Химичева. М., 2002. С. 567.